為大家解答關(guān)于 錦綸FDY概念上市公司2022年名單一覽，針對“錦綸FDY概念上市公司2022年名單一覽”的話題，財(cái)都小生為你搜集了相關(guān)文章， 上游技術(shù)突破帶來發(fā)展機(jī)遇相信很多小伙伴還不知道,現(xiàn)在讓我們一起來看看吧！來看錦綸FDY概念上市公司2022年名單一覽咋回事。

1. 公司概況：錦綸行業(yè)領(lǐng)航者，一體化布局彰顯龍頭實(shí)力

1.1. 公司簡介：深耕錦綸行業(yè)二十年，打造一體化全產(chǎn)業(yè)鏈布局

全產(chǎn)業(yè)鏈布局，錦綸行業(yè)一體化生產(chǎn)龍頭。

臺華新材成立于2001年，深耕錦綸行業(yè)二十年，擁有完整的錦綸研發(fā)、紡絲、織造、染整及銷售一體化產(chǎn)業(yè)鏈，2017年于上交所上市，是國內(nèi)錦綸行業(yè)一體化生產(chǎn)龍頭。截至21年擁有年產(chǎn)錦綸長絲 18.5 萬噸、坯布 5.6 億米、染色加工面料 1.6 億米的生產(chǎn)能力，為全球品類最為齊全的錦綸生產(chǎn)企業(yè)之一。

以錦綸為主，定位高端，差異化優(yōu)勢顯著。

公司產(chǎn)品可分為錦綸長絲、錦綸坯布、功能性成品面料和部分滌綸產(chǎn)品，其中：

1）錦綸長絲種類豐富，能夠滿足消費(fèi)者抗菌、環(huán)保、阻燃、透氣等不同需求，具有差異化優(yōu)勢；

2）錦綸坯布通過特殊設(shè)計(jì)和工藝織造，在平整度、均勻性、質(zhì)量穩(wěn)定性等各方面均優(yōu)于同行，滿足市場多元化需求；

3）錦綸面料產(chǎn)品覆蓋環(huán)保健康、戶外運(yùn)動、特種防護(hù)三大系列，定制開發(fā)多種高檔功能性面料；

4）為了滿足國內(nèi)外的優(yōu)質(zhì)客戶（如迪卡儂、安踏、喬丹）的需求，公司根據(jù)訂單生產(chǎn)少量滌綸產(chǎn)品，是錦綸產(chǎn)品之外的有益補(bǔ)充。

錦綸長絲品類豐富，產(chǎn)品應(yīng)用廣泛。

1）公司生產(chǎn)的錦綸長絲按其工藝主要分為前紡生產(chǎn)的全牽伸絲（FDY）、后紡加工的空變絲（ATY）和拉伸變形絲（DTY），其中 ATY 由 FDY 進(jìn)一步加工而成、DTY 由 POY（未完全拉伸的長絲）進(jìn)一步加工而成；

2）按照原料類別的不同，可分為錦綸 6、錦綸 66 和再生環(huán)保錦綸，產(chǎn)品應(yīng)用較為廣泛，能夠應(yīng)用于針織/梭織成衣、家紡產(chǎn)品、羽絨服、戶外輕量沖鋒衣、貼身內(nèi)衣、瑜伽服、軍用 紡織品等各種領(lǐng)域。

錦綸長絲、內(nèi)銷市場貢獻(xiàn)主要收入。

公司 21 年?duì)I收 42.57 億元、歸母凈利 4.64 億 元。分產(chǎn)品看，21 年錦綸長絲/錦綸坯布/錦綸面料/滌綸產(chǎn)品/其他收入占比分別為 42%/27%/15%/13%/2%；分地區(qū)看，境內(nèi)/境外收入分別占比 85%/15%。

22H1 公司錦綸長絲/坯布(包括錦綸及滌綸)/成品面料(包括錦綸及滌綸)/其他收入占比分別為 49%/19%/29%/3%、境內(nèi)/境外分別占比 81%/19%。

客戶資源優(yōu)質(zhì)，與國內(nèi)外知名品牌建立穩(wěn)定合作關(guān)系。

憑借產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢及差異化高端產(chǎn)品，公司在客戶中形成較高美譽(yù)度，合作客戶包括迪卡儂、探路者、C&A、H&M、喬丹、安踏等國內(nèi)外知名品牌，其中：迪卡儂與公司保持良好合作關(guān)系、17 年-21H1 迪卡儂穩(wěn)定為公司第一大客戶；超盈國際作為 Lululemon 及維密的供應(yīng)商、是公司前五大客戶之一，21H1 受益于內(nèi)衣銷售訂單回升及運(yùn)動服裝銷售訂單持續(xù)增長、超盈國際收入同增 47.6%、帶動公司來自于超盈國際銷售額同增 276.6%。

20 余年發(fā)展過程中，臺華新材通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈、擴(kuò)張產(chǎn)能逐步鞏固龍頭地位。

1）2007-2012 年：通過并購逐漸向上下游產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行延伸。

2001 年公司成立之初主要從事錦綸織造業(yè)務(wù)（產(chǎn)品為錦綸坯布），2007 年 5 月合并臺華織造進(jìn)一步夯實(shí)織造業(yè)務(wù)、12 月收購高新染整向下游切入染整業(yè)務(wù)，2010 年收購從事錦綸坯布織造業(yè)務(wù)的福華織造，2011 年 6 月收購嘉華尼龍后向上布局錦綸長絲生產(chǎn)，正式完成集錦綸長絲、紡織、染色及后整理為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，2012 年收購偉榮商貿(mào)、陞嘉公司拓展錦綸長絲銷售業(yè)務(wù)，并設(shè)立華昌紡織收購嘉興華秀經(jīng)營性資產(chǎn)、織造業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張。

2）2013-2015 年：供需走弱，公司暫緩擴(kuò)張腳步。

2013 年公司 6.5 萬噸差異化錦綸長絲投產(chǎn)，但受到歐債危機(jī)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的影響，國內(nèi)外紡織行業(yè)及需求端較為疲軟。同時(shí)從 2014 年下半年開始，原油價(jià)格開始大幅下跌，供給端價(jià)格下降帶動公司錦綸產(chǎn)品價(jià)格下行，公司暫緩產(chǎn)能擴(kuò)展腳步。

3）2016 年至今：產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步鞏固龍頭地位。

2016 年起錦綸市場需求回暖，2017 年公司 IPO 上市后，后整理、染色、坯布項(xiàng)目陸續(xù)建成投產(chǎn)，2021 年錦綸長絲項(xiàng)目投產(chǎn)，完成全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張。2022 年公司淮安基地綠色多功能錦綸新材料項(xiàng)目開工建設(shè)，如項(xiàng)目順利進(jìn)行，將會完成新一輪錦綸長絲、坯布、成品面料全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張，龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

1.2. 業(yè)績縱覽：長絲投產(chǎn)放量 差異化產(chǎn)品提升，21 年業(yè)績高增

受益于錦綸長絲投產(chǎn)放量、差異化產(chǎn)品占比提升，公司2021年收入利潤均實(shí)現(xiàn)高增。

2012-2021年公司營收/歸母凈利 CAGR 分別為 11%/15%，分階段看：

1）12-15年國內(nèi)紡織業(yè)及下游服裝業(yè)需求下行、公司收入增速放緩，由于上游原材料石油價(jià)格大幅下跌拖累毛利率、歸母凈利逐年下滑。

2）16-17年公司募投項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)、下游需求較為旺盛，收入端穩(wěn)定增長，油價(jià)逐步回升疊加期間費(fèi)用率優(yōu)化、利潤大幅提升。

3）18年由于 Q4 終端需求走弱、部分合作品牌冬裝備貨未翻單，收入增速回落，公司儲備較多高成本原材料導(dǎo)致毛利率受損、疊加大幅計(jì)提資產(chǎn)減值損失，利潤端受損較為嚴(yán)重。

4）19-20年受到疫情沖擊導(dǎo)致公司訂單減少、庫存壓力較大，短期業(yè)績承壓。

5）21年在下游需求回升、化纖產(chǎn)品價(jià)格上行、公司錦綸長絲產(chǎn)能逐步釋放的帶動下，公司業(yè)績大幅增長，實(shí)現(xiàn)營收 42.57 億元/yoy 70%、歸母凈利潤 4.64 億元/yoy 287%。

6）22H1營收 20.48 億元/yoy 11%、歸母凈利潤 2.39 億元/yoy-8.35%，收入端增速放緩主要由于 22Q2 國內(nèi)疫情反復(fù)導(dǎo)致下游需求受到抑制，利潤端增速回落主因原材料、能源及物流成本高企、新項(xiàng)目建設(shè)期間管理及研發(fā)費(fèi)用投入增加所致。

分產(chǎn)品看，錦綸長絲增速靚麗，貢獻(xiàn) 21 年主要收入增量。

21 年錦綸長絲/錦綸坯布/錦綸面料/滌綸坯布/滌綸面料收入分別同比 113.69%/ 67.05%/ 47.76%/- 23.25%/ 21.65%，收入占比分別為 42.22%/26.15%/14.82%/1.83%/10.41%。除滌綸坯布需求下行導(dǎo)致相關(guān)收入有所下滑外，其他產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長，其中錦綸長絲受益于供需兩旺（需求回升 產(chǎn)能釋放），收入翻番。

22H1 錦綸長絲/坯布（包括錦綸 滌綸）/面料（包括錦綸 滌綸）收入分別為 10.1/3.9/5.9 億元，錦綸長絲收入占比繼續(xù)提升至 49%、較 21 年底提升 7.25pp，坯布業(yè)務(wù)受到需求下行影響、我們預(yù)計(jì)銷售收入出現(xiàn)回落，面料業(yè)務(wù)在產(chǎn)品升級帶動下、我們預(yù)計(jì)收入同比回暖。

錦綸產(chǎn)品整體盈利水平與原油價(jià)格相關(guān)性較高。

臺華新材錦綸長絲原材料主要是己內(nèi)酰胺、己二腈等石油制品制成的錦綸切片，直接材料成本占比近 70%，因此公司盈利水平受原材料價(jià)格影響較大。由于公司價(jià)格傳導(dǎo)能力較強(qiáng)，因此盈利水平與原材料價(jià)格呈正相關(guān)關(guān)系。

分產(chǎn)品看，不同環(huán)節(jié)產(chǎn)品毛利率（長絲、坯布、面料）對油價(jià)的反應(yīng)不同，通常上游長絲毛利率受油價(jià)影響程度最大，坯布、面料毛利率受影響程度相對較小。

復(fù)盤來看，近年來公司產(chǎn)品毛利率變動除了原材料價(jià)格波動影響，同時(shí)還受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（差異化產(chǎn)品占比）影響：

1）2012-2015 年油價(jià)大幅下行，公司錦綸產(chǎn)品毛利率整體下滑，其中錦綸長絲影響程度大于錦綸坯布、面料；

2）2016-2017 年油價(jià)回升，錦綸產(chǎn)品毛利率上行，成品面料毛利率提升幅度大于坯布、長絲，主要為高附加值功能性面料占比提升所致；

3）2018-2020 年油價(jià)下跌，錦綸成品面料、坯布毛利率同比下滑，錦綸長絲毛利率逆勢提升 7pp、主因高附加值差異化錦綸長絲占比提升；

4）2021 年油價(jià)上行，同時(shí)在錦綸長絲產(chǎn)能爬坡、高附加值產(chǎn)品占比增加帶動下，公司整體毛利率同比 3.75pp 至 25.54%，其中錦綸長絲及錦綸坯布毛利率分別同比 2.96pp/ 9.61pp，錦綸坯布毛利率改善較多、主因差異化產(chǎn)品占比提升，錦綸面料/滌綸坯布/滌綸面料毛利率分別同比-0.46pp/-6.07pp/ 4.91pp。

期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，22H1 盈利能力短期承壓。

12-20 年公司期間費(fèi)用率較為穩(wěn)定，整體位于 10%-15%區(qū)間。

21 年公司期間費(fèi)用率為 12.09%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為 1.27%/4.70%/1.05%/5.07%、分別同比-0.13pp/-0.93pp/-1.10pp/-0.50pp，收入端大增背景下期間費(fèi)用率攤薄改善。

毛利率提升、費(fèi)用率下降共同帶動下，21 年歸 母凈利率同比 6.11pp 至 10.89%。22H1 歸母凈利率為 11.69%、同降 2.52pp，主因：

1）疫情反復(fù)影響下物流成本提升、原材料成本上漲及能源價(jià)格提升導(dǎo)致毛利率同降 3.55pp 至 24.61%；

2）期間費(fèi)用率上升 1.57pp 至 13.09%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比分別-0.21pp/ 0.76pp/-0.15pp/ 1.16pp，我們預(yù)計(jì)期間費(fèi)用率增加主要由于淮安新項(xiàng)目建設(shè)導(dǎo)致職工薪酬增長及差異化產(chǎn)品研發(fā)投入增加所致。

22H1 扣非后歸母凈利率同降 5.15pp 至 8.33%，降幅大于歸母凈利率主要系政府補(bǔ)助同增 0.8 億元所致。

1.3. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：股權(quán)較為集中，管理團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富

公司股權(quán)較為集中，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)際控制人為董事長施清島先生與其姐姐施秀幼女士，合計(jì)持有 56.35%的股份，控制權(quán)較為集中。此外，股東華南投資及其一致行動人華秀投資合計(jì)持股 19.11%，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定。

公司管理團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，激勵(lì)機(jī)制完善。

公司主要高級管理人員從事錦綸紡織行業(yè)多年且保持穩(wěn)定，積累了豐富的生產(chǎn)和管理經(jīng)驗(yàn)，具有良好的專業(yè)判斷能力和市場洞察力。董事長施清島先生和總經(jīng)理沈衛(wèi)鋒先生均從事紡織行業(yè) 20 余年，管理經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富。

2021 年公司發(fā)布限制性股票權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，涉及到公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)及 102 名核心骨干，將核心員工與公司利益綁定，有利于保障公司團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定、充分調(diào)動員工積極性。

2. 錦綸行業(yè)：己二腈國產(chǎn)化進(jìn)程啟動，錦綸行業(yè)將迎來變局

錦綸為化學(xué)纖維中第二大類產(chǎn)品，進(jìn)一步可細(xì)分為錦綸 6、錦綸 66 等類型。錦綸制備工藝較為復(fù)雜，上游原材料（如錦綸 6 原材料己內(nèi)酰胺、錦綸 66 原材料己二腈等）制備難度較高，過去主要掌握在海外龍頭手中，因此國內(nèi)生產(chǎn)放量一度受到較大限制。

2012年國內(nèi)己內(nèi)酰胺生產(chǎn)技術(shù)逐漸成熟、產(chǎn)能大規(guī)模投放，己內(nèi)酰胺依賴進(jìn)口狀況逐漸被打破、價(jià)格逐漸下滑，帶動錦綸 6 產(chǎn)業(yè)迎來快速發(fā)展。

2022/7/31中國化學(xué)與齊翔騰達(dá)合資的天辰齊翔20萬噸己二腈項(xiàng)目已經(jīng)開車成功并產(chǎn)出己二腈優(yōu)級產(chǎn)品，錦綸 66 原材料己二腈國產(chǎn)化進(jìn)程已開啟，我們認(rèn)為錦綸 66 產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制錦綸 6 發(fā)展路徑，從供需兩端打開發(fā)展空間。臺華新材作為國內(nèi)民用錦綸 66 生產(chǎn)龍頭，有望深度受益。

2.1. 錦綸行業(yè)：化纖第二大品類，增長較快、空間廣闊

化纖為紡織行業(yè)上游主要原材料。

紡織行業(yè)上游基礎(chǔ)原材料包括天然纖維與化學(xué)纖維，其中天然纖維以絲毛棉麻為原材料、發(fā)展起源較早，化學(xué)纖維以天然或人工合成高分子物質(zhì)為原料、生產(chǎn)技術(shù)大約在 1970 年代從海外引進(jìn)中國。

與天然纖維相比，化纖具有耐磨、耐光、易洗易干等特點(diǎn)，除紡織業(yè)外，還被廣泛應(yīng)用于交通、汽車、建筑、醫(yī)療等領(lǐng)域。根據(jù)原料不同，化學(xué)纖維分為合成纖維和人造纖維，其中合成纖維包含滌綸、錦綸、腈綸、維綸、丙綸、氯綸，人造纖維包含天絲、莫代爾、粘膠等。

國內(nèi)化纖行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，滌綸、錦綸為前兩大化纖品類。

據(jù)中國化纖工業(yè)協(xié)會，21 年我國化纖產(chǎn)量為 6709 萬噸，13-21 年產(chǎn)量 CAGR 為 6.2%，發(fā)展較為穩(wěn)健。分品類看，滌綸是我國化纖行業(yè)中最大品類，21 年產(chǎn)量占化纖整體比重達(dá) 82%，滌綸具有強(qiáng)度高等特點(diǎn)、廣泛應(yīng)用于普通服飾面料；錦綸為第二大品類、占比約 6%，具有染色性好、耐磨性好、重量輕等特點(diǎn)，廣泛應(yīng)用于民用的戶外運(yùn)動服飾及軍用的降落傘等安全物品。

錦綸性能優(yōu)勢突出，近年來發(fā)展較快、占化纖比重有所提升。

錦綸（俗稱尼龍，化學(xué)名稱 PA）具有高強(qiáng)耐磨、耐低溫、吸濕、耐腐蝕等突出性能，使得錦綸面料具備質(zhì)量穩(wěn)固、性能穩(wěn)定等優(yōu)勢，成為制作高端貼身運(yùn)動服飾、極端戶外運(yùn)動服的首選。

13-21 年我國錦綸產(chǎn)量從 211 萬噸增長至 415 萬噸、CAGR 為 8.8%，錦綸產(chǎn)量占化纖行業(yè)比重亦從 05 年的 4.2%提升至 21 年的 6.4%。據(jù) Marketsand Markets 數(shù)據(jù)，2020 年全球錦綸市場規(guī)模 437.7 億美元。

當(dāng)前我國錦綸滲透率低于全球平均水平，未來有望保持較快增長。

2021 年全球錦綸產(chǎn)量占化纖總產(chǎn)量的比率約為 9%，我國錦綸產(chǎn)量占化纖總產(chǎn)量的 6%，隨著錦綸在功能性服飾、戶外用品等民用領(lǐng)域需求逐漸替代滌綸產(chǎn)品、同時(shí)供給端突破限制，錦綸滲透率有望進(jìn)一步提升，未來發(fā)展空間較大。

2.2. 錦綸細(xì)分：錦綸 6 為主，錦綸 66 需求景氣、供給瓶頸即將突破

目前國內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)以錦綸 6 為主、錦綸 66 暫時(shí)受制于上游原材料技術(shù)瓶頸。

錦綸根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)分為多種品類：

1）按分子結(jié)構(gòu)，可分為錦綸 6、錦綸 66，2021 年我國兩者產(chǎn)能比例約為 91:9，其中錦綸 66 目前受制于上游原材料己二腈生產(chǎn)技術(shù)瓶頸、成本昂貴，對標(biāo)全球兩者產(chǎn)能比例 56:44，國內(nèi)產(chǎn)能空間尚未打開。

2）按纖維長短，可分為錦綸長絲和錦綸短纖，其中以長絲為主，21 年錦綸長絲占錦綸總產(chǎn)量的 95%。

3）按用途，可分為產(chǎn)業(yè)用和民用錦綸，其中產(chǎn)業(yè)用主要用于汽車輪胎簾子布、傳送帶、帳篷等，民用主要用于服裝面料，民用錦綸對精細(xì)度、染色均勻性等要求更高。

21 年我國錦綸 6/ 錦綸 66 民用占錦綸整體比分別約為 50%/10%、全球該數(shù)據(jù)分別約為 50%/15%。

下文將按常見的分子結(jié)構(gòu)分類方式對主要錦綸品類（錦綸 6、錦綸 66）的市場狀況及競爭格局進(jìn)行梳理。

此外，由于再生錦綸環(huán)保價(jià)值突出、發(fā)展?jié)摿^大，為國家政策及下游服裝品牌共同倡導(dǎo)的發(fā)展方向、也是臺華新材未來較為重視的錦綸品類，因此對再生錦綸行業(yè)情況也進(jìn)行分析。

2.2.1. 錦綸 6：國產(chǎn)化打開發(fā)展空間，差異化升級成為未來發(fā)展方向

? 己內(nèi)酰胺國產(chǎn)化打開錦綸 6 增長空間

己內(nèi)酰胺國產(chǎn)化前國內(nèi)錦綸 6 發(fā)展受限。

錦綸 6 上游重要原材料為己內(nèi)酰胺，早期由于己內(nèi)酰胺制備技術(shù)被國外龍頭壟斷，我國己內(nèi)酰胺高度依賴進(jìn)口、2005年己內(nèi)酰胺進(jìn)口依存度達(dá) 70%。

2002年中石化與荷蘭帝斯曼成立南京帝斯曼公司，推動國內(nèi) PA6 上游原材料己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)發(fā)展，己內(nèi)酰胺依賴進(jìn)口的狀況逐漸被打破。己內(nèi)酰胺 2012 年開始大幅投產(chǎn)。

己內(nèi)酰胺生產(chǎn)裝置的上游必須配套有煉油裝置，生產(chǎn)裝置投資較大、生產(chǎn)工藝流程復(fù)雜，且技術(shù)難度高。

2011年之前國內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)業(yè)布局不合理，國內(nèi)尚未實(shí)現(xiàn)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能大規(guī)模投放。直到 2012年，南京帝斯曼化工、巴陵石化、中石化石家莊化纖、巴陵恒逸和山東海力化工等公司開始大幅投產(chǎn)，國內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能開始釋放。

伴隨己內(nèi)酰胺國產(chǎn)化技術(shù)成熟，國內(nèi)己內(nèi)酰胺產(chǎn)量快速釋放、價(jià)格明顯下滑。

隨己內(nèi)酰胺大幅投產(chǎn)，12-16 年己內(nèi)酰胺價(jià)格從 2.0 萬元/噸下滑至 1.1 萬元/噸，促國內(nèi)己內(nèi) 酰胺產(chǎn)量從 72 萬噸增至 211 萬噸、CAGR 達(dá) 31%，己內(nèi)酰胺價(jià)格下行帶動錦綸 6 價(jià)格 下移、產(chǎn)量增長，12-16 年錦綸 6 價(jià)格從 2.2 萬元/噸下滑至 1.3 萬元/噸，錦綸 6 產(chǎn)量約 從 168 萬噸增至 300 萬噸、CAGR 為 16%。

? 錦綸 6 產(chǎn)能分布：國內(nèi)民用 CR10 約 48%，差異化升級為未來發(fā)展方向

隨己內(nèi)酰胺國產(chǎn)技術(shù)突破，國內(nèi)錦綸 6 生產(chǎn)商增多，截至 21 年我國民用錦綸 6 產(chǎn)能主要集中于福建、浙江和廣東等省，以民營企業(yè)為主、CR 10 約 48%。隨著國家環(huán)保要求趨嚴(yán)、行業(yè)落后產(chǎn)能逐漸被淘汰，錦綸行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。

近年來隨著我國消費(fèi)者生活品質(zhì)不斷提高，對于吸濕排汗、抗菌、抗紫外線等功能性及差異性的高端錦綸 6 產(chǎn)品需求快速增長，技術(shù)進(jìn)步推動下超細(xì)旦、負(fù)離子等差異化產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，錦綸 6 產(chǎn)品差異化率由 12 年的 55%提升至 16 年的 61%。

行業(yè)龍頭如恒申集團(tuán)、臺華新材、福建鑫森等擴(kuò)張差異化產(chǎn)品產(chǎn)能，生產(chǎn)高附加值、差異化、功能性錦綸 6 成為行業(yè)未來發(fā)展方向。

2.2.2. 錦綸 66：供給瓶頸即將突破，下游需求有望迎來釋放

? 供給端：國內(nèi)已突破己二腈技術(shù)、量產(chǎn)在即

錦綸 66 生產(chǎn)受限于原材料己二腈環(huán)節(jié)“卡脖子”、成本較高，產(chǎn)量較低。過去我國錦綸 66 產(chǎn)業(yè)鏈缺少原材料己二腈的生產(chǎn)工藝，“己二腈-己二胺-錦綸 66”產(chǎn)業(yè)鏈被海外寡頭高度壟斷。

2020 年己二腈全球供應(yīng)商 CR5 達(dá) 80%，其中英威達(dá)占比 55%、是唯一對外大量出售己二腈的生產(chǎn)商。

受限于高昂的己二腈進(jìn)口成本，2020 年我國錦綸 66 產(chǎn)量約 38.7 萬噸、約占全球錦綸 66 產(chǎn)量（約 317 萬噸）的 12%。

2015 年以來，國內(nèi)自主己二腈技術(shù)加速突破。

為解決己二腈生產(chǎn)“卡脖子”問題，國內(nèi)企業(yè)多年來持續(xù)進(jìn)行研發(fā)嘗試。

20 世紀(jì) 70 年代中石油遼陽分公司曾引進(jìn)己二腈生產(chǎn)技術(shù)，但因成本過高于2002年停產(chǎn)。

2015年山東潤興化工采用丙烯腈電解法，在進(jìn)行試生產(chǎn)時(shí)發(fā)生爆炸導(dǎo)致項(xiàng)目停滯。

2019年 7 月齊翔騰達(dá)公告由中國化學(xué)集團(tuán)和齊翔騰達(dá)共同設(shè)立的天辰齊翔已攻破己二腈合成技術(shù)，開始投資年產(chǎn) 20 萬噸的己二腈生產(chǎn)設(shè)備，工期 3 年、第 4 年正式運(yùn)營。

2019年 2 月英威達(dá)亦與上海化學(xué)工業(yè)區(qū)合作啟動年產(chǎn) 40 萬噸己二腈生產(chǎn)基地、20 年開始建設(shè)。

2022年 7 月，己二腈國產(chǎn)化進(jìn)程開啟。2022/7/31，中國化學(xué)與齊翔騰達(dá)公告，雙方合資的天辰齊翔 20 萬噸己二腈項(xiàng)目已經(jīng)開車成功，并產(chǎn)出己二腈優(yōu)級產(chǎn)品，標(biāo)志由我國自主研發(fā)的、最為主流的丁二烯氰化法制備己二腈已經(jīng)實(shí)現(xiàn)工業(yè)化裝置的零突破、打破了我國錦綸 66 產(chǎn)業(yè)鏈被掣肘的局面。

21年我國己二腈需求量約 31 萬噸，其中超 20 萬噸依賴進(jìn)口、進(jìn)口依賴度超 65%。

目前國內(nèi)多家企業(yè)均已開始建設(shè)己二腈產(chǎn)能，截至 22 年在建和規(guī)劃產(chǎn)能約 170 萬噸，我們預(yù)計(jì)截至 22 年底可增加產(chǎn)能約 75 萬噸。

? 需求端：錦綸 66 性能優(yōu)越，隨成本優(yōu)化需求空間有望打開

錦綸 66 較錦綸 6 性能更優(yōu)，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。

由于分子結(jié)構(gòu)差異，錦綸 66 除了具備錦綸多數(shù)優(yōu)質(zhì)特性外，在強(qiáng)伸性能、抗彎剛度、抗扭曲和熱力學(xué)等性能上均優(yōu)于錦綸 6，當(dāng)前錦綸 66 在產(chǎn)業(yè)用領(lǐng)域（工程塑料）應(yīng)用較為廣泛。

此外，由于錦綸 66 還具備柔而韌特性，因此在民用領(lǐng)域中的高端服飾、戶外功能性服飾以及貼身衣物（如內(nèi)衣、瑜伽服）等領(lǐng)域受歡迎程度較高。

民用領(lǐng)域滲透率有望逐步提高，錦綸 66 迎來全新發(fā)展機(jī)遇。

受限于供應(yīng)緊張導(dǎo)致 PA66 價(jià)格高企，民用領(lǐng)域難以負(fù)擔(dān)錦綸 66 昂貴成本（21 年錦綸 66 價(jià)格最高點(diǎn) 4.3 萬元/噸、為錦綸 6 的 2.9 倍），錦綸 66 民用領(lǐng)域滲透率較低。根據(jù) IHS 數(shù)據(jù)，22 年全球錦綸 66 消費(fèi)中約 60%應(yīng)用于工程塑料領(lǐng)域、僅 40%用于合成纖維，而錦綸 6 下游合成纖維生產(chǎn)占比達(dá) 80%。

參考錦綸 6 國產(chǎn)化過程，隨錦綸 66 生產(chǎn)技術(shù)不斷成熟、供給放量，下游應(yīng)用場景進(jìn)一步豐富、需求得以釋放，國內(nèi)錦綸 66 行業(yè)有望迎來快速發(fā)展期。

定量大致測算未來 4 年（2023-2026 年）己二腈成本優(yōu)化下錦綸 66 市場打開情況：

產(chǎn)能方面：我們預(yù)計(jì)約助推 PA66 產(chǎn)能增加 78%。

參考 2012-2016 年己內(nèi)酰胺價(jià)格下行與錦綸 6 產(chǎn)量增長之間的關(guān)系：己內(nèi)酰胺價(jià)格下降 1%、PA6 產(chǎn)量增加 1.7%，己二腈量產(chǎn)后大概率價(jià)格大幅下降，我們從己二腈價(jià)格入手，分析 PA66 產(chǎn)量打開的速度，假設(shè) 23-26 年己二腈價(jià)格降幅達(dá) 45%（根據(jù) 12-16 年己內(nèi)酰胺價(jià)格從 2.0 萬元/噸下滑至 1.1 萬元/噸），我國 PA66 產(chǎn)量約增加 78%。

價(jià)格方面：我們預(yù)計(jì)約帶動 PA66 價(jià)格下降 48%。

參考 PA66 與 PA6 價(jià)格比例關(guān)系：截至 2022H1，PA66 價(jià)格約為 3.65 萬元/噸、與 PA6 價(jià)格之比約為 2.66，但在 2012 年己內(nèi)酰胺量產(chǎn)、PA6 價(jià)格下行之前，PA66 與 PA6 價(jià)格之比僅為 1.34，我們假設(shè) 23-26 年己二腈量產(chǎn)、PA66 價(jià)格下行后，PA66 和 PA6 的價(jià)格之比回歸至 1.34，如 PA6 價(jià)格維持 19-21 年的 1.4 萬元/噸，則 PA66 價(jià)格或回落至 1.88 萬元/噸、較當(dāng)前降幅約為 48%。

? 產(chǎn)能分布：產(chǎn)能高度集中，臺華為國內(nèi)民用生產(chǎn)商龍頭

2020 年全球錦綸 66 產(chǎn)能約 317 萬噸（其中民用錦綸 66 約 48 萬噸），主要集中于北美、東北亞、西歐，玩家僅 20 多家，CR5 超 80%，行業(yè)集中度較高。

我國錦綸 66 生產(chǎn)企業(yè)多布局工業(yè)用絲，其中本土企業(yè)僅臺華新材、銀珠集團(tuán)布局民用領(lǐng)域（產(chǎn)能分別為 3 萬 /1.6 萬噸），海外生產(chǎn)企業(yè) Nilit（屹立）于蘇州擁有約 1.2 萬噸民用錦綸 66 產(chǎn)能。

由于行業(yè)規(guī)模相對較小、原材料供給受限、良品率低等問題，行業(yè)玩家較少集中度較高、21 年產(chǎn)能 CR5 近 90%，其中神馬集團(tuán)工業(yè)用錦綸 66 占比 44%、排名第一，臺華新材占比 8%、總產(chǎn)能排名第五、民用錦綸 66 排名第一。

2.2.3. 再生錦綸：環(huán)保價(jià)值突出，發(fā)展?jié)摿^大

再生纖維具有可循環(huán)再生的環(huán)保特性，再生錦綸為其中的一類。

再生纖維是以廢棄紡織品及其制品為原料，利用物理或化學(xué)法回收技術(shù)制備而成的綠色纖維，再生錦綸為再生纖維的主要組成成分之一，再生纖維具有節(jié)能環(huán)保特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了纖維-纖維的閉環(huán)循環(huán)。

再生纖維的理化性能與原生纖維相當(dāng)，回彈性、滑爽度等指標(biāo)甚至超過原生纖維。

再生錦綸的制備方法根據(jù)再生原理主要可分為物理法、化學(xué)法。

物理法具有生產(chǎn)工藝簡單、工藝流程較短且生產(chǎn)成本較低的特點(diǎn)，我國再生纖維70%-80%產(chǎn)能均使用物理法，但是物理法隨著加工次數(shù)增加，再生纖維的特性黏度、分子量分布和雜質(zhì)含量都不斷發(fā)生變化，最終無法回收。

化學(xué)法能夠解決物理法的技術(shù)困難，實(shí)現(xiàn)廢棄纖維的完全循環(huán)再利用。由于技術(shù)水平要求較高，全球尚未形成大規(guī)模應(yīng)用化學(xué)法的再生錦綸生產(chǎn)線，臺華新材為國內(nèi)首家應(yīng)用化學(xué)法生產(chǎn)再生錦綸的企業(yè)，引領(lǐng)再生錦綸行業(yè)技術(shù)發(fā)展。

再生纖維符合環(huán)保政策鼓勵(lì)方向。

我國作為世界最大的化纖生產(chǎn)和應(yīng)用大國，化纖行業(yè)生產(chǎn)能耗較大，同時(shí)帶來較為嚴(yán)重的廢棄物污染問題。基于此國家發(fā)展改革委、商務(wù)部、工業(yè)和信息化部三部門 22 年聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加快推進(jìn)廢舊紡織品循環(huán)利用的實(shí)施意見》提出，至 2025 年廢舊紡織品循環(huán)利用率達(dá)到 25%、廢舊紡織品再生纖維產(chǎn)量達(dá)到 200 萬噸；至 2030 年廢舊紡織品循環(huán)利用率達(dá)到 30%、廢舊紡織品再生纖維產(chǎn)量達(dá)到 300 萬噸。國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策不斷推出，指明未來化纖行業(yè)可循環(huán)再生的發(fā)展大方向。

下游品牌積極宣傳可持續(xù)發(fā)展理念，再生材料成為新潮流。

再生纖維在滿足消費(fèi)者對服飾使用需求的基礎(chǔ)上，也符合綠色環(huán)保和可持續(xù)發(fā)展的理念。隨著消費(fèi)者對時(shí)尚環(huán)保要素重視度不斷提升及 ESG 對環(huán)境因素監(jiān)管力度不斷加大，國際品牌如 Adidas、Nike、ZARA 和 Gucci 等大牌近年來陸續(xù)公開表明支持可持續(xù)發(fā)展態(tài)度，承諾未來可再生纖維使用占比將會大幅提升。再生纖維符合消費(fèi)者及品牌需求，行業(yè)發(fā)展空間廣闊，循環(huán)再生逐漸成為行業(yè)發(fā)展新趨勢。

3. 增長驅(qū)動：需求向好 產(chǎn)能拓張，供需兩端驅(qū)動業(yè)績增長

3.1. 需求端：民用錦綸 66 發(fā)展前景廣闊，臺華新材充分分享行業(yè)發(fā)展紅利

錦綸廣泛應(yīng)用于增速較快的運(yùn)動鞋服領(lǐng)域，需求空間廣闊。

2021年中國運(yùn)動市場規(guī)模為3718.2億元，2016-2021年CAGR為14.32%。據(jù)歐睿預(yù)測，2026年中國運(yùn)動鞋服市場規(guī)模將進(jìn)一步增長至6644億元，2021-2026年CAGR為12.31%。

根據(jù)國務(wù)院2021年8月頒布的《全民健身計(jì)劃（2021-2025年）》，到2025年，中國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到5萬億元。與其它服裝細(xì)分領(lǐng)域市場規(guī)模相比，中國運(yùn)動鞋服行業(yè)增速最快，為上游錦綸需求帶來廣闊空間。

錦綸 66 性能優(yōu)越，可應(yīng)用于瑜伽服、內(nèi)衣等貼身衣服領(lǐng)域。

根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年內(nèi)衣/瑜伽行業(yè)規(guī)模分別為2630/449億元，分別同比增長18.09%/16%，2017-2021年CAGR分別為5.43%/13.98%。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年內(nèi)衣市場規(guī)模將達(dá)到343億元，終端需求景氣度較高。

相較海外，民用錦綸 66 發(fā)展空間廣闊。

2022 年前上游關(guān)鍵性原材料己二腈的供給有限，錦綸 66 價(jià)格高企，對下游需求形成一定限制。與錦綸 6 相比，當(dāng)前國內(nèi)錦綸 66 在民用領(lǐng)域使用較少、占比僅 10%（錦綸 6 民用絲占比達(dá) 50%）。

隨著 2022 年己二腈國產(chǎn)化生產(chǎn)放量、價(jià)格下行，有望帶動錦綸 66 進(jìn)入快速放量階段、并有望在民用領(lǐng)域中得到廣泛應(yīng)用。

若僅考慮單一品類的份額提升：

1）錦綸：21 年我國化學(xué)纖維/錦綸產(chǎn)量分別為 6709/415 萬噸，目前我國錦綸占化纖總產(chǎn)量比重僅為 6%，若以全球 9%的比例測算，錦綸產(chǎn)量有望升至 604 萬噸左右、較當(dāng)前有 45%的提升空間。

2）錦綸 66：海外錦綸 66 占錦綸總產(chǎn)量的比例約為 44%，目前我國錦綸 66 占比僅為 9%、約 39 萬噸，參照國際經(jīng)驗(yàn)，若錦綸 66 占比提升至 44%，錦綸 66 產(chǎn)量約達(dá) 182 萬噸、較 21 年提升 3.68 倍。

3）民用錦綸 66：對標(biāo)全球錦綸 66 民用絲占錦綸 66 比例 15%，假設(shè)未來中國民用錦綸 66 占錦綸 66 比重從目前的 10%提升至 15%，民用錦綸 66 產(chǎn)量規(guī)模有望由 21 年 3.9 萬噸提升至 5.9 萬噸、較當(dāng)前提升 0.5 倍。

整體來看，2021 年我國錦綸、錦綸 66、民用錦綸 66 的產(chǎn)量分別是 415、39、3.9 萬噸，若綜合考慮錦綸/錦綸 66/民用錦綸 66 在各自細(xì)分領(lǐng)域的份額提升，則錦綸/錦綸 66/民用錦綸 66 未來空間有望分別同比增長 45%/581%/922%、至 604/266/40 萬噸。

民用錦綸 66 在國內(nèi)具有高度稀缺性，使得公司充分分享下游需求增長紅利。

臺華新材為國內(nèi)生產(chǎn)民用錦綸 66 的龍頭企業(yè)、能夠滿足快速發(fā)展的運(yùn)動品牌需求，有望分 享瑜伽等功能性運(yùn)動服飾及戶外專項(xiàng)運(yùn)動服飾快速發(fā)展的紅利、攜手品牌客戶共同發(fā)展。

公司終端客戶包含國內(nèi)外知名運(yùn)動/內(nèi)衣品牌如 Lululemon、維密、李寧、安踏等。

1）海外品牌：主要有 Lululemon、維密等，用于瑜伽服、高端內(nèi)衣等產(chǎn)品。16-21 年在女子健身、瑜伽行業(yè)快速發(fā)展帶動下，Lululemon 營收持續(xù)較快增長、CAGR 達(dá) 17%。維密經(jīng)過 18-20 年調(diào)整、21 年恢復(fù)增長。

2）國內(nèi)品牌：國內(nèi)露營、瑜伽風(fēng)潮盛行，李寧、安踏等國產(chǎn)品牌亦積極布局功能性運(yùn)動服飾，開始開發(fā)使用錦綸 66 制成的高端瑜伽服。

中小企業(yè)出清，公司有望優(yōu)先受益行業(yè)需求增長。

21 年錦綸切片原材料短期大幅提漲、漲幅超 30%，中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)性較差、部分落后產(chǎn)能淘汰、行業(yè)加速出清。

公司作為行業(yè)龍頭具有突出的產(chǎn)能規(guī)模及生產(chǎn)工藝優(yōu)勢，錦綸 66 差異化產(chǎn)品得到市場驗(yàn)證，除了對接品牌代工廠，部分品牌方還指定公司作為錦綸長絲供應(yīng)商。結(jié)合產(chǎn)能端擴(kuò)張， 公司有望優(yōu)先受益行業(yè)需求增長、市占率進(jìn)一步提升。

3.2. 供給端：五年規(guī)劃擴(kuò)張全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，打開公司成長空間

3.2.1. 產(chǎn)能擴(kuò)張：全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能有序擴(kuò)張，五年規(guī)劃打開業(yè)務(wù)空間

把握錦綸行業(yè)高景氣度行情，全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)。

公司主要產(chǎn)能均位于浙江嘉興和江蘇吳江等長三角地區(qū)化纖紡織產(chǎn)業(yè)集群帶，市場拓展較為順利。

為滿足市場需求，公司上市以來進(jìn)行多輪錦綸面料、錦綸坯布業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)張。

由于錦綸長絲業(yè)務(wù) 2016 年開始受到產(chǎn)能瓶頸的制約，2019 年 7 月公司啟動建設(shè) 12 萬噸高性能錦綸纖維項(xiàng)目，并于 2021 年初產(chǎn)能逐步釋放。

2021 年公司擬投資不低于 120 億建設(shè)淮安綠色多功能錦綸新材料一體化項(xiàng)目、計(jì)劃 5 年內(nèi)分四期進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張。

截至 21 年公司錦綸長絲/坯布/染色/后整理產(chǎn)能分別為 18.5 萬噸/5.6 億米/1.6 億米/0.6 億米。

5 年產(chǎn)能規(guī)劃拉開序幕，打開公司增長空間。

21 年 10 月公司公布淮安五年產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，項(xiàng)目一共分四期建設(shè)，其中一期計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 10 萬噸再生錦綸長絲、6 萬噸 PA66，預(yù)計(jì) 2023 年 6 月投產(chǎn)；二期計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 6 萬噸 PA66、預(yù)計(jì) 2024 年 12 月投產(chǎn)；其余包括坯布、染整、PA6 等產(chǎn)能建設(shè)尚未確定進(jìn)展。

據(jù)公司公告披露，四期項(xiàng)目共需投資約 144 億元，其中公司計(jì)劃 101 億元來自銀行借款，33 億元自籌。

一二期項(xiàng)目落地有望帶動公司業(yè)績進(jìn)一步增長。

伴隨己二腈國產(chǎn)化、價(jià)格下移、錦綸 66 需求有望迎來釋放。23 年公司 PA66 產(chǎn)能有望實(shí)現(xiàn)翻倍以上擴(kuò)張、充分滿足市場需求。此外，由于 PA66 及再生錦綸盈利水平較高，因此一二期項(xiàng)目落地有望帶動公司盈利水平顯著上行。

三四期項(xiàng)目延伸上下游，戰(zhàn)略性布局上游錦綸 6 切片業(yè)務(wù)。

在上游錦綸長絲產(chǎn)能充分?jǐn)U張后，公司計(jì)劃在三期項(xiàng)目布局下游坯布及染整環(huán)節(jié)、四期項(xiàng)目戰(zhàn)略性布局 PA6 差別化聚合項(xiàng)目（即錦綸 6 切片業(yè)務(wù)）。

公司立足錦綸行業(yè)，縱向 繼續(xù)延伸至上游錦綸原材料業(yè)務(wù)、下游夯實(shí)與品牌端連接緊密的坯布面料環(huán)節(jié)， 形成“錦綸聚合 紡絲 織造 染整”的一體化更加完整的錦綸產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步強(qiáng)化協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)提升公司的綜合競爭力。

錦綸長絲、面料業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率提升空間較大。

17-21 年公司錦綸產(chǎn)品產(chǎn)銷率接近 100%，下游在手訂單充足、需求持續(xù)向好。

1）錦綸長絲：17-20 年長期處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)能利用率均維持 100%以上，2021 年初公司 12 萬噸錦綸長絲項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能爬坡期內(nèi)公司錦綸長絲產(chǎn)能利用率下滑至 71%，隨著新增產(chǎn)能逐漸釋放，未來錦綸長絲產(chǎn)能利用率有較大提升空間。

2）錦綸坯布及面料：2019-2020 年公司錦綸坯布、錦綸面料受到下游市場需求低迷的影響，產(chǎn)能利用率連年大幅下滑。

21 年下游需求回暖，公司坯布業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率率先觸底反彈，產(chǎn)能利用率約恢復(fù)至 98%、接近 19 年疫情前水平，面料染色及后整理業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率約為 76%/88%，尚未達(dá)到 19 年 86%/90%的水平。

3.2.2. 空間測算：

四期項(xiàng)目有望合計(jì)貢獻(xiàn) 100 億元以上收入增量，利潤端增速超收入端、實(shí)現(xiàn)長期高增若淮安四期項(xiàng)目全部達(dá)到滿產(chǎn)條件后，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目貢獻(xiàn)營收超 100 億元：

1）錦綸長絲項(xiàng)目：

銷量方面，根據(jù)公司錦綸長絲歷史外銷占比情況（約 50% ）、考慮錦綸長絲將首先滿足公司深加工需求且擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模較大，我們假設(shè) PA6、高端產(chǎn)品再生錦綸、PA66 外銷比率為 60%。公司技術(shù)積累較為成熟，我們預(yù)計(jì)再生錦綸及 PA6 良品率維持較高水平，PA66 良品率持續(xù)提升、接近海外巨頭（海外巨頭良品率約為 80%）。

價(jià)格方面，根據(jù)公司對再生錦綸項(xiàng)目預(yù)測，單價(jià)約為 3.2 萬元/噸，結(jié)合此前公司對差異化 PA6 項(xiàng)目預(yù)測，我們預(yù)計(jì)三期生產(chǎn)的 PA6 均價(jià)約為 2.4 萬元/噸，隨著 PA66 切片國產(chǎn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)、原材料 PA66 切片價(jià)格回落，我們預(yù)計(jì) PA66 切片價(jià)格回落至 2 萬元/噸、較 21 年 4 萬元/噸回落 50%、則公司 PA66 售價(jià)約為 3 萬元/噸。

2）坯布項(xiàng)目：

銷量方面，由于公司錦綸坯布耗用:面料產(chǎn)出比率約為 1:1，我們假設(shè)錦綸坯布首先滿足面料 1 億米內(nèi)部耗用需求，對外銷售 2 億米。受益于產(chǎn)品升級，噸售價(jià)較 21 年略有提高。

3）面料染整項(xiàng)目：

由于公司以錦綸業(yè)務(wù)發(fā)展為中心，且錦綸面料較滌綸面料毛利率更高，我們預(yù)計(jì) 1 億米面料染整項(xiàng)目均用于錦綸面料業(yè)務(wù)擴(kuò)張。因差異化占比提升，公司錦綸面料售價(jià)較 21 年略上行。

以 100 億元收入增量計(jì)算，若 2030 年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，21-30 年期間公司收入 CAGR 超 15%。

根據(jù)公司淮安項(xiàng)目投資建設(shè)進(jìn)度規(guī)劃，預(yù)計(jì)至 2027 年項(xiàng)目完全建成，考慮到產(chǎn)能爬坡周期、我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目至 2030 年達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)，在僅考慮淮安項(xiàng)目貢獻(xiàn)的前提下，21-30 年收入 CAGR 達(dá) 17%。

公司利潤端增速有望超越收入端、實(shí)現(xiàn)長期高增。

我們認(rèn)為公司未來利潤端增速將超過收入端，主要由于：

①差異化高附加值產(chǎn)品投產(chǎn)放量、占比增加。

淮安項(xiàng)目投產(chǎn)后，錦綸長絲產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。根據(jù)公司公布的新增產(chǎn)能分布情況，一期項(xiàng)目擬分別新增再生差別化錦綸纖維和差異化錦綸 66 纖維 10 萬噸/6 萬噸。

公司預(yù)計(jì)淮安一期項(xiàng)目投產(chǎn)后（2023-2024 年）再生錦綸和 PA66 產(chǎn)品噸售價(jià)分別為 3.19 萬元/噸/4.83 萬元/噸，較 2021 年公司錦綸長絲對外銷售均價(jià) 2.53 萬元/噸增長 26%/91%，我們預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后公司錦綸長絲單價(jià)有望大幅提高。

第一二期項(xiàng)目完全投產(chǎn)后，公司高附加值錦綸長絲產(chǎn)品（包括錦綸 66/再生錦綸）占比將達(dá)到 65%，較 2021 年底提升 41pp，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；四期項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，錦綸長絲高附加值差異化產(chǎn)品（包括差異化錦綸 6/錦綸 66/再生錦綸）占比將超 75%，公司盈利空間進(jìn)一步打開。

②四期項(xiàng)目戰(zhàn)略性布局上游錦綸 6 切片、錦綸產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步拓寬，協(xié)同效應(yīng)下公司毛利率有望進(jìn)一步提升，利潤端增速有望超越收入端、實(shí)現(xiàn)長期高增。

4. 競爭優(yōu)勢：差異化布局 民用錦綸 66 先發(fā)優(yōu)勢，競爭壁壘凸顯

4.1. 錦綸 6 長絲產(chǎn)能穩(wěn)居行業(yè)前列，民用錦綸 66 先發(fā)優(yōu)勢明顯

從產(chǎn)能規(guī)模上看，臺華新材民用錦綸總產(chǎn)能位居國內(nèi)第四、行業(yè)地位穩(wěn)固。

從民用錦綸總產(chǎn)能看，臺華新材產(chǎn)能位居行業(yè)前五，21 年臺華新材錦綸長絲 12 萬噸項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，錦綸產(chǎn)能達(dá) 16.5 萬噸（包含錦綸 66 及再生錦綸），產(chǎn)能市占率明顯提升、由 19 年約 1.86%提升至 21 年 4.46%。

若僅考慮錦綸 6，截至 21 年臺華新材年產(chǎn)能達(dá) 12 萬 噸，仍處于國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)能 CR5。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，臺華新材錦綸 6 差異程度較高、差異化優(yōu)勢明顯。對比民用錦綸 6 產(chǎn)能規(guī)模前五的生產(chǎn)企業(yè)，福建永榮錦江、華鼎錦綸、福建凱邦多布局常規(guī)錦綸 6 POY、FDY、DTY 等產(chǎn)品，臺華新材及恒申集團(tuán)產(chǎn)品矩陣更為豐富、功能性錦綸長絲差異化程度更高。

由于功能性錦綸長絲及超細(xì)旦等工藝較為復(fù)雜、添加特殊材料、附加值較高，因此錦綸 6 長絲銷售均價(jià)排序通常為超細(xì)旦/功能性錦綸絲（如抗菌、阻燃、負(fù)離子等）>常規(guī) DTY≈ATY>FDY> POY。臺華新材主要布局功能性錦綸絲、色紗、超細(xì)旦等高附加值產(chǎn)品，以及單價(jià)較高的常規(guī) DTY、ATY、FDY 產(chǎn)品，產(chǎn)品差異化優(yōu)勢突出。

從擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃上看，CR10 中臺華新材聚焦錦綸 6 差異化產(chǎn)品、擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模最大。目前錦綸行業(yè)產(chǎn)能 CR10 中僅恒申、臺華、鑫森有明確產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，其中臺華錦綸 6 規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn) 20 萬噸、顯著高于其他企業(yè)（恒申 7 萬噸、鑫森 12 萬噸），且品類聚焦差異化高附加值錦綸 6 產(chǎn)品，更好迎合市場需求。

臺華新材作為國內(nèi)民用錦綸 66 生產(chǎn)企業(yè)龍頭，技術(shù)沉淀深厚、先發(fā)優(yōu)勢明顯。相較于工業(yè)用錦綸 66，錦綸 66 民用絲更為關(guān)注產(chǎn)品本身的舒適性、纖維細(xì)度、染色均勻性等，因此對生產(chǎn)技術(shù)要求更為精細(xì)、需要長時(shí)間技術(shù)沉淀。高研發(fā)投入、高工藝技術(shù)要求構(gòu)筑較高民用錦綸 66 進(jìn)入壁壘，復(fù)盤銀珠集團(tuán)及臺華新材民用錦綸 66 發(fā)展歷程，兩家公司通過不斷生產(chǎn)實(shí)踐、先發(fā)優(yōu)勢明顯：

? 銀珠化紡集團(tuán)前身為營口化纖廠，1976 年建廠之初主要生產(chǎn)民用棉綸，由于產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、品類單一，90 年代起連年虧損，至 2002 年資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) 101%、瀕臨破產(chǎn)。

同年在新廠長杜選帶領(lǐng)下銀珠集團(tuán)開始進(jìn)行技術(shù)改造，布局高附加值產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)，2004 年完成資產(chǎn)重組，并于 2005 年開始生產(chǎn)全消光民用錦綸 66，為國內(nèi)首創(chuàng)。2010-2021年銀珠集團(tuán)民用錦綸 66 產(chǎn)能維持 1.6 萬噸，但定位較低端，且受限于良品率較低、整體產(chǎn)量較低。

? 臺華新材子公司嘉華尼龍 2006 年成立，專注于生產(chǎn)差異化、高附加值錦綸產(chǎn)品，自2008 年開始生產(chǎn)民用錦綸 66。

截至 2021 年民用錦綸 66 產(chǎn)能達(dá) 4 萬噸，不同于銀珠集團(tuán)僅布局錦綸長絲業(yè)務(wù)，臺華新材擁有“長絲-坯布-面料”一體化布局，通過產(chǎn)品深加工拓寬下游應(yīng)用領(lǐng)域，成為國內(nèi)民用錦綸 66 生產(chǎn)龍頭。

國內(nèi)錦綸 66 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目聚焦于工業(yè)，公司民用錦綸 66 稀缺性有望維持。

隨著上游己二腈國產(chǎn)化趨勢不斷推進(jìn)，國內(nèi)錦綸 66 行業(yè)迎來產(chǎn)能建設(shè)高峰期。但從錦綸 66 用途上看，由于民用錦綸 66 研發(fā)周期長、技術(shù)要求高，國內(nèi)在建錦綸 66 項(xiàng)目集中于工業(yè)用，民用錦綸 66 僅臺華新材擴(kuò)產(chǎn)、稀缺性有望維持。

截至 21 年公司民用錦綸 66 年產(chǎn)能約 4 萬噸、淮安項(xiàng)目一二期擴(kuò)產(chǎn)后民用錦綸產(chǎn)能達(dá) 16 萬噸，將充分受益民用錦綸 66 快速發(fā)展機(jī)會、進(jìn)一步鞏固公司先發(fā)優(yōu)勢。

4.2. 垂直一體化布局規(guī)模優(yōu)勢凸顯，全產(chǎn)業(yè)鏈直接觸達(dá)下游客戶

垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈提高生產(chǎn)及管理效率，公司成本優(yōu)勢突出。

2011 年以來公司已完成上下游一體化產(chǎn)業(yè)布局，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈中錦綸紡絲、織造、染色和后整體業(yè)務(wù)，由此公司在各個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)均實(shí)現(xiàn)資源共享。

2021年約 30%錦綸長絲產(chǎn)品作為內(nèi)部原材料，供應(yīng)錦綸坯布產(chǎn)品生產(chǎn)，其余產(chǎn)品對外銷售。坯布業(yè)務(wù)同樣部分供應(yīng)面料業(yè)務(wù)生產(chǎn)，其余對外銷售。

公司上游直接投料至下一產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，節(jié)約運(yùn)輸、包裝等費(fèi)用，相較于同業(yè)上市公司華鼎股份（主營錦綸長絲業(yè)務(wù)）和美達(dá)股份（布局錦綸長絲、織造業(yè)務(wù)）成本優(yōu)勢明顯。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局直接對接下游客戶，滿足客戶快反需求、進(jìn)一步提升差異化程度。

隨著服裝行業(yè)個(gè)性化趨勢逐漸增強(qiáng)，服裝品牌企業(yè)對供應(yīng)商快速反應(yīng)能力提出更高要求，公司通過錦綸完整產(chǎn)業(yè)鏈可以確保客戶的各類需求均能在要求的交期內(nèi)得到滿足，同時(shí)公司利用與錦綸產(chǎn)業(yè)鏈后端成品面料客戶合作機(jī)會、精準(zhǔn)捕捉終端客戶需求，推動前端民用錦綸研究開發(fā)，從而生產(chǎn)出更加貼合客戶需求的產(chǎn)品、進(jìn)一步提升差異化程度。

4.3. 先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備 技術(shù)積累提升良品率，構(gòu)筑公司技術(shù)壁壘

公司 2001 年成立時(shí)由臺資企業(yè)臺灣泛美獨(dú)資設(shè)立，在錦綸生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)上擁有深厚的資源及先發(fā)優(yōu)勢，從而使得公司較早攻破錦綸 66 良品率問題、成為國內(nèi)民用錦綸 66 龍頭企業(yè)。

先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備保障公司卓越產(chǎn)品品質(zhì)。

紡絲方面，公司從德國、日本、中國臺灣等著名生產(chǎn)廠商引進(jìn)錦綸 6、錦綸 66 民用絲生產(chǎn)線，在市場上較早推出了 15D/12F、10D/6F、錦綸 66 全消光 FDY20D/24F 等規(guī)格的超細(xì)旦復(fù)絲產(chǎn)品，生產(chǎn)設(shè)備極為緊缺，從預(yù)定至交貨通常需要 1-2 年。

先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備成為公司生產(chǎn)錦綸 66 民用絲的保障；織造方面，引進(jìn)日本、歐洲等地先進(jìn)設(shè)備并對設(shè)備進(jìn)行更新改造，公司錦綸坯布性能優(yōu)于同行；染色及后整理方面，從德國、日本、中國臺灣等地區(qū)引進(jìn)成套的染色、壓光、涂層等后整理一體化作業(yè)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的高牢度、高耐磨及抗菌、抗紫外、防蚊蟲等多功能的特性；

再生錦綸方面，公司旗下子公司浙江嘉華與三聯(lián)虹普簽署化學(xué)法循環(huán)再生尼龍材料項(xiàng)目，項(xiàng)目采用業(yè)界首創(chuàng)的針對錦綸面料的萬噸級以上化學(xué)法再生尼龍纖維系統(tǒng)解決方案，真正意義上實(shí)現(xiàn)錦綸纖維高值化循環(huán)使用的閉環(huán)回收，有效減少 54%-58%水資源消耗、71%-80%能源消耗及 69%-76%二氧化碳排放。

4.3. 先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備 技術(shù)積累提升良品率，構(gòu)筑公司技術(shù)壁壘

公司 2001 年成立時(shí)由臺資企業(yè)臺灣泛美獨(dú)資設(shè)立，在錦綸生產(chǎn)設(shè)備及技術(shù)上擁有深厚的資源及先發(fā)優(yōu)勢，從而使得公司較早攻破錦綸 66 良品率問題、成為國內(nèi)民用錦綸 66 龍頭企業(yè)。

先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備保障公司卓越產(chǎn)品品質(zhì)。

紡絲方面，公司從德國、日本、中國臺灣等著名生產(chǎn)廠商引進(jìn)錦綸 6、錦綸 66 民用絲生產(chǎn)線，在市場上較早推出了 15D/12F、10D/6F、錦綸 66 全消光 FDY20D/24F 等規(guī)格的超細(xì)旦復(fù)絲產(chǎn)品，生產(chǎn)設(shè)備極為緊缺，從預(yù)定至交貨通常需要 1-2 年。

先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備成為公司生產(chǎn)錦綸 66 民用絲的保障；

織造方面，引進(jìn)日本、歐洲等地先進(jìn)設(shè)備并對設(shè)備進(jìn)行更新改造，公司錦綸坯布性能優(yōu)于同行；染色及后整理方面，從德國、日本、中國臺灣等地區(qū)引進(jìn)成套的染色、壓光、涂層等后整理一體化作業(yè)設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的高牢度、高耐磨及抗菌、抗紫外、防蚊蟲等多功能的 特性；

再生錦綸方面，公司旗下子公司浙江嘉華與三聯(lián)虹普簽署化學(xué)法循環(huán)再生尼龍材料項(xiàng)目，項(xiàng)目采用業(yè)界首創(chuàng)的針對錦綸面料的萬噸級以上化學(xué)法再生尼龍纖維系統(tǒng)解決方案，真正意義上實(shí)現(xiàn)錦綸纖維高值化循環(huán)使用的閉環(huán)回收，有效減少 54%-58%水資源消耗、71%-80%能源消耗及 69%-76%二氧化碳排放。

5. 盈利預(yù)測與估值

5.1. 盈利預(yù)測

從量上看，1）產(chǎn)能方面，我們預(yù)計(jì) 2022 年底公司錦綸長絲/坯布/面料業(yè)務(wù)產(chǎn)能維持在 18.5 萬噸/5.6 億米/6000 萬噸。隨著 23/24 年公司淮安項(xiàng)目第一期逐漸建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)錦綸長絲業(yè)務(wù)產(chǎn)能分別為 24/30 萬噸，坯布及面料業(yè)務(wù) 22-24 年并無新增產(chǎn)能投放。

2）產(chǎn)能利用率方面，公司錦綸長絲項(xiàng)目產(chǎn)能持續(xù)爬坡、我們預(yù)計(jì)錦綸長絲 2022-2024 年產(chǎn)能利用率為 82%/79%/81%，錦綸坯布及面料業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率維持高位。

3）需求端看，22 年下游需求受到疫情擾動、預(yù)計(jì)產(chǎn)銷率略有回落，23/24年逐漸回升。

從價(jià)上看，公司根據(jù)成本加成法進(jìn)行產(chǎn)品報(bào)價(jià)，22H1 石油價(jià)格大幅上漲，22年 7 月以來石油價(jià)格開始回落、同時(shí)受到下游需求放緩的影響，我們預(yù)計(jì) 22 年錦綸長絲/坯布/面料業(yè)務(wù)的單價(jià)同比分別-4%/-4%/持平。

23/24年下游需求修復(fù)，錦綸長絲/坯布/面料單價(jià)上行。從利潤率上看，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)毛利率將會持續(xù)提升，22-24年錦綸長絲毛利率分別為27%/29%/30%，坯布業(yè)務(wù)分別為29%/30%/31%，面料業(yè)務(wù)分別為24%/24%/25%。

基于以上假設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別 45.2/57.6/72.0 億元，分別同比 6.1%/ 27.5%/ 25.1%；歸母凈利分別為 5.1/7.6/10.1 億元，分別同比 9.7%/ 49.7%/ 33.3%。

5.2. 可比公司估值

公司作為垂直一體化錦綸行業(yè)龍頭，深耕錦綸行業(yè)二十余年，在產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)方面壁壘高筑，21 年提出五年全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃，匹配下游需求、充分分享品牌發(fā)展紅利，業(yè)績增長提速。

由于國內(nèi)錦綸同業(yè)上市公司華鼎股份及美達(dá)股份暫無盈利預(yù)測，我們選擇 2 個(gè)維度進(jìn)行同業(yè)對比：

①錦綸產(chǎn)業(yè)鏈/再生領(lǐng)域相關(guān)可比公司：從事化纖紡絲業(yè)務(wù)的海外綜合性化工集團(tuán)日本東麗工業(yè)、同布局循環(huán)再生材料的龍頭英科再生；

②紡織制造龍頭：一體化鞋履設(shè)計(jì)加工制造龍頭華利集團(tuán)、縱向一體化針織龍頭申洲國際、國內(nèi)服飾輔料拉鏈紐扣龍頭偉星股份。

采用相對估值法，看好公司憑借差異化高附加值產(chǎn)品競爭優(yōu)勢進(jìn)一步穩(wěn)固，22 年臺華新材 PEG 低于可比公司平均估值水平，我們預(yù)計(jì) 22-24 年公司歸母凈利分別同比 9.7%/ 49.7%/ 33.3%至 5.1/7.6/10.1 億元，EPS 分別為 0.59/0.88/1.17 元/股，對應(yīng) 22 年 PEG 為 0.63X，考慮到公司產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)壁壘高筑，錦綸行業(yè)龍頭地位有望進(jìn)一步鞏固，同時(shí)面臨上游技術(shù)突破帶來的錦綸 66 發(fā)展機(jī)遇，成長性較高、估值較低。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情反復(fù)導(dǎo)致需求不及預(yù)期。公司錦綸產(chǎn)品銷售情況與下游服裝業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)程度較高，若國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)影響服裝業(yè)終端需求，可能進(jìn)而影響公司產(chǎn)品銷售情況、導(dǎo)致產(chǎn)銷率不及預(yù)期。

原材料價(jià)格大幅波動。公司錦綸產(chǎn)品盈利能力與原油價(jià)格相關(guān)性較高，原油大幅波動帶來的原材料價(jià)格大幅波動為公司盈利帶來不確定性。

產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。淮安項(xiàng)目分為四期進(jìn)行建設(shè)，公司根據(jù)市場情況進(jìn)行調(diào)整，如建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，將影響公司產(chǎn)能規(guī)模和業(yè)績增速。

錦綸 66 市場擴(kuò)容低于預(yù)期。我們根據(jù)錦綸 6 國產(chǎn)化進(jìn)程類推錦綸 66，但如原材料己二腈國產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期，將導(dǎo)致錦綸 66 市場擴(kuò)展速度不及預(yù)期。

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