為大家解答關于 銦龍頭上市公司有哪些，針對“銦龍頭上市公司有哪些”的話題，財都小生為你搜集了相關文章， 錫、銦雙龍頭乘新能源東風揚帆起航相信很多小伙伴還不知道,現在讓我們一起來看看吧！來看銦龍頭上市公司有哪些咋回事。

1. 公司簡介：全球錫業龍頭，國內份額占比達49%

錫業為本，鋅、銦、銅多金屬布局。

錫業股份前身為清政府于1883年成立的個舊廠務招商局，正式成立于1998年11月，并于2000年2月在深交所掛牌上市。

上市之初，公司主要業務為錫礦、銅礦的采選，錫、銅合金的冶煉及深加工。2014年，公司將旗下鉛業分公司剝離給云錫控股，避免了每年約 2億元的虧損；2015年，公司收購華聯鋅銦 75.74%的股權，注入優質的鋅、銦礦產資源；2017年，公司定增募集 24 億元用于年產 10 萬噸鋅、60 噸銦冶煉技改等項目，鞏固鋅銦優勢；2018年，公司收購云錫紅河100%的股權，獲得其旗下兩個鉛鋅礦的探礦權。

至此，公司已形成了錫、鋅、銅和銦等多金屬的布局，并擁有采選、冶煉及深加工的一體化產業鏈，產品涵蓋錫錠、陰極銅、鋅錠、銦錠、錫材、錫化工產品等 660 多個規格品種。

公司股東背景強大。公司控股股東為云南錫業集團有限責任公司，實際控制人為云南省國資委。公司背靠云錫集團，又是云南省內大型國企之一，股東背景強大。

公司全球錫業龍頭地位穩固，連續 16 年錫供給位居全球首位，資源 冶煉 深加工一體化布局完善。

1) 錫金屬：

①資源：公司各類金屬儲量豐富，其中錫資源儲量 67 萬噸，占全國 62%，全球的 13.9%，位居全球第一。

②冶煉：公司精煉錫產能達到 8 萬噸。 2021 年國內市場占有率為 49.31%，全球市場占有率為 23.91%，占據國內精錫供應的半壁江山，同時也是全球 Top1 的精錫生產商。

③深加工：公司擁有錫材年產能 4.1 萬金屬噸，錫化工年產能 2.4 萬金屬噸，未來深加工中高附加值產品占比將提升，進一步強化一體化布局優勢，錫業務整體盈利能力將進一步提升。

2) 其他金屬：除錫金屬外，公司還擁有陰極銅冶煉年產能 12.5 萬噸（自給率 21%），鋅冶煉年產能 10 萬噸（實際產量達 12 萬噸，自給率 70%），以及銦冶煉年產能 60 噸。

錫價走高，公司業績持續高增。錫價走高，公司 2021 年營業收入和凈利潤實現高速增長。營收方面，2021 年公司實現 538.44 億元，同比增長 20.20%；凈利潤方面，2021 年公司分別實現歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤 28.17、28.74 億元，同比增長 308%、372%。

公司 2022 年一季度業績表現依舊亮眼，Q1 實現歸母凈利潤 12.1 億元，同比增長268%，扣非歸母凈利潤11.5億元，同比增長250%，業績持續高增。

2021 年公司錫產品營收占比達到 31%，貢獻 67%的毛利。從營業收入和毛利結構來看，貿易業務營收占比大，但毛利較低，錫產品則是公司主要的毛利來源。2021 年錫產品（錫錠 錫材 錫化工）毛利占比高達 67%。此外，銅、鋅產品分別貢獻毛利 5.5%、14.7%。

2. 錫供給：增量有限，預計2021-25年CAGR僅為2.9%

全球錫資源總量呈現下降趨勢，分布較為集中，其中中國錫儲量全球居首。

據 USGS，2021年全球錫儲量合計為 490 萬噸，2007-2021年整體呈現下降趨勢。全球錫資源分布較為集中，其中中國錫資源儲量居全球首位，達 110 萬噸，占比 23%；其次為印度尼西亞和緬甸，兩者分別占比 16%和 14%，Top3 合計占比超過 53%。

國內來看，我國錫資源近半數集中在云南，占比高達45%，江西、內蒙古、廣西儲量占比位列 2-4 位，占比分別達到 16%、13%、11%，Top4 省份占比合計達到 85%，國內錫資源集中度較高。

錫儲采比較低，緊缺程度較高。基本金屬中，銅鎳鎢鈷儲采比較高，均在 35 年以上，鉛鋅的儲采比略高于錫，約 20 年，而錫僅有 16 年，是基本金屬中儲采比最低的品種，且 2012 年以來錫儲采比整體呈現下降趨勢。

中國、印尼、緬甸為全球錫精礦主產區。2021 年全球錫精礦產量約 29.5 萬噸，其中中國、印尼、緬甸產量占比分別為 26%、22%、12%，合計產量占比達 60%，是全球錫精礦的主產區。

精煉錫供給集中于中國及印尼。緬甸等地冶煉技術相對落后，精錫冶煉環節主要集中在中國和印尼。2021 年，全球精煉錫產量為 37.8 萬噸，其中中國產出 16.5 萬噸，占比 47%；其次為印尼，產出 8 萬噸，占比 21%。2021 年全球 Top10 精錫生產商中，中國及東南亞地區的企業占 7 家。

2.1. 供給分析：稟賦下降、資本開支不足，供給難有顯著增量

我們認為，受制于資源稟賦下降和新增資本開支不足（包括資源勘探和新建項目），2022-2025 年全球錫礦產出增量有限，整體供給保持剛性。

1) 錫資源稟賦相對較差，現存項目面臨資源枯竭、品位下降的困境。

①錫資源稟賦相對其他基本金屬較差。錫在地殼中含量較少，平均含量只有 0.004%，是主要金屬品種中最低的。全球錫資源量約 1500 萬噸，但全球錫礦床小且分散，相當比例的資源不具備經濟性，目前儲量僅有 490 萬噸。

②現存項目資源稟賦逐漸下降。全球現存錫礦項目經過若干年開采之后，普遍面臨資源枯竭、品位下降的問題，典型代表如秘魯 Minsur 的 SAN rafael 礦山，整體資源量也消耗嚴重，面臨資源枯竭，礦山投產初期品位高達 5-10%，經過若干年開采之后，當前品位僅有 1-2%。

2) 新增資本開支不足，包括資源勘探以及新增項目建設。

①勘探投入不足，新礦尋找難度上升，勘探成果有限。全球范圍對錫資源的勘探投入較小，勘探成果有限。以我國為例，2018-2020 年錫礦勘探投入合計為 1.3 億元，遠低于其他基本金屬（銅 22 億元，鉛鋅 27 億元，鋁 6 億元）。

根據 USGS，全球 70 個正在勘探和開發的錫礦項目中，僅有 4 個錫礦山是 1985 年以后新發現的，新礦尋找難度大幅上升。勘探投入不足且新礦尋找難度上升，新錫礦勘探成果有限。

②新建錫礦項目投資不足，2021-25年全球新建項目有限。預計 2021- 25 年全球新建項目僅有 10 個，合計規劃產能僅 3.7 萬噸/年。整體來看，全球新建錫礦項目少，未來數年新增項目放量有限。

3) 全球錫庫存目前位于歷史低位。

截至 2022 年 6 月，LME SHFE 合計錫庫存為 6783 噸，較 2020 年初減少 49%，仍位于歷史相對低位，近期庫存小幅上升主要系疫情影響下短期需求較為薄弱，預計全面復工復產之后供需將再度趨緊，庫存或再度去化。

2013-2016 年，緬甸地區曾在短期內大量銷售庫存錫礦造成短期錫礦供大于求，但目前緬甸庫存礦基本已消耗殆盡。當前產業鏈及貿易商庫存水平難以對錫供給產生較大干擾。

2.1.1. 中國：2021-2025 預計僅有 1 個新建項目，增量有限

我國錫礦產量近年來保持穩定。國內近年來產量較為穩定，資源稟賦略有下降，整體產量目前保持在 8-9 萬噸，占全球比重也趨于穩定，目前占比 31%。

據 ITA 數據，預計未來 5 年我國錫精礦產量仍將維持在 8.5-9 萬金屬噸水平。

我國錫礦資源勘探難度較大，產出較低。

我國錫礦資源豐富，但除云南地區外，錫礦資源較為分散，規模較小，資源勘探難度較大。

2018-2020 年我國錫金屬勘探投入合計 1.3 億元，僅發現一座中大型錫礦，為河南省獅子坪-瓦窯溝鋰鈮鉭（錫）礦（含 3700 金屬噸錫），整體勘探產出有限。

2021-2025 年我國錫礦供給僅新增擴產項目 1 個。我國 2021-2025 年新增錫礦項目 僅有 2個，其中僅有銀漫礦業二期項目可投產。

①銀漫礦業二期：二期 165萬噸/年（一期同為 165 萬噸/年，其中錫產出 7500 金屬噸/年）多金屬共生礦石項目已完成尾礦庫環評、土地預審等手續，預計將于 2022 年年底前實現投產。

②維拉斯托鋰錫礦項目：原計劃 2022 年下半年投產，但該礦山原勘查品種為銀，目前需要增加鋰、錫品種，而內蒙古國土資源廳發布《資源勘查登記管理規定》和《礦產資源開采登記管理規定》中規定“以申請在先和協議出讓方式取得的探礦權，不得變更（含增列）勘查礦種”，故該項目探轉采仍無法辦理，預計短期內仍難有較大進展，疊加建設周期及爬產時間，預計 2025 年前無法順利放量。

2.1.2. 印尼：錫礦產量較峰值下滑 25%，稟賦下降，未來產量或繼續下滑

印尼錫礦產量較峰值下滑 25%。

目前印尼錫礦開采深度已由地下 50 米下降至地下 100-150 米，開采難度提升。印尼錫礦產量整體仍是下降趨勢，2013 年峰值年產達到 9.5 萬噸，2021 年預計為 7.1 萬噸，較峰值下降 25%。

未來印尼錫礦產出預計將隨著品位下降、開采難度上升以及政策管控而出現下滑。

1) 印尼錫礦經過若干年大量開采之后，面臨資源減少、品位下降的問題。

2) 陸地開采為主轉為海上開采為主之后開采難度上升，產出受限。

長期開采之后，印尼陸上錫礦產出占比持續下降，峰值占比70%，目前海上錫礦占比已經超過50%，而海上采砂難度較大且易受季節性氣候的影響，整體錫礦產出受限。

3) 印尼管控趨嚴，小型礦場產出或進一步縮減。印尼對國內采礦業不斷加強管控，包括出口限制以及對小型采礦的管控。管控趨嚴一方面干擾在產礦商的正常產出，另一方面影響新增礦山開采商的推進進度，印尼錫礦供應或進一步縮減。

2.1.3. 緬甸：佤邦礦山資源逐步枯竭，產出逐步下降

緬甸錫礦產出自 2016 年到達峰值之后不斷下滑。2010-2016年緬甸錫礦產量增長超 10倍，從年產不足5000金屬噸到年產5.4萬噸，而高品位錫礦經過數年過度開采，錫礦產出有明顯下滑，2021 年緬甸錫礦產量預計為 2.8 萬噸，較峰值下滑 48%。

礦山供應難以增長，庫存消耗嚴重，預計未來緬甸錫礦供給預計難以反轉放量。

目前緬甸月產量維持在 2500-3000 金屬噸（大幅低于高峰期的 5000-6000 金屬噸），預計緬甸錫礦供應難以回升：

1) 稟賦下降、資源開發條件有限，新增礦山產出預計到 2025 年難以增長。

一方面，緬甸錫礦稟賦下降嚴重。經過若干年高強度的開采，高品位、儲量豐富的佤邦錫礦面臨嚴重的資源稟賦下降困境，礦石品位從開采初期的 5%-10%下降到目前僅有 1-2%，且資源量下降明顯，難以支撐高產出。

另一方面，當地財政投入不足，資本開支周期較長，當地政局不穩干擾礦企投資。

①當地探測工作投入不高，佤邦地區財力薄弱，不具備做長期資本開支規劃的能力；

②礦業資本開支周期需要 3-5年，故 2025年前即使存在新投項目也很難放量；

③緬甸政局風險較大，管理相對混亂，當地礦權歸屬劃分不夠清晰，進一步影響礦企投資，尤其是海外礦企。

2) 庫存礦大幅減少，短期難以快速放量。

緬甸 2013 年以來在加快佤邦錫礦產出的同時，大量出售歷史囤積的庫存錫礦，這也導致緬甸庫存礦自峰值的數萬金屬噸下降到目前不足 3000 金屬噸，不再具備短期快速放量的能力。

2.1.4. 其他國家：供應較為穩定，難以對全球供給格局造成較大的干擾

秘魯：資源稟賦下降，未來產量或繼續下滑。

據 USGS 數據，秘魯 2021 年錫礦儲量 15 萬噸，對比峰值 70 萬噸下滑嚴重。Minsur 公司是秘魯境內唯一的大型錫礦供應商，也是全球第二大錫礦供應商，旗下 SAN rafael 是秘魯最大的錫礦山，經過十數年的開采，其錫礦產量從峰值 3.5 萬噸/年下降至 2 萬噸/年，下降 43%，未來隨著品味下降、資源減少，其錫礦產量或進一步下降。

巴西與玻利維亞：穩定的錫礦輸出國家，全球占比分別為 6.1%、7.5%，未來產量維持現有水平。2021年巴西和玻利維亞分別產出錫礦1.8萬金屬噸、2.2萬金屬噸，占全球比重達到 6.1%、7.5%，二者均是全球穩定的錫資源輸出國家。考慮到巴西和玻利維亞境內目前無新項目規劃建設以及現有項目無擴產計劃，預計未來錫礦產量維持現有水平。

2.2. 供給綜述：2021-2025 新增項目有限，實際推進或仍受干擾

2021-25 年新增錫礦山較少，合計產能約 3.7 萬噸，供給保持剛性。2021-25 年，全球范圍內新建錫項目共計 10 個，目前已披露詳細規劃的 7 個項目產能合計為 3.7 萬噸，且其中 5 個在 2023-24 年投產，2021-22 年投產的 3 個項目合計產能為 8100 金屬噸（銀漫礦業二期 2022 年底投產）。

此外，考慮到海外項目建設實際進度往往不及預期，且疫情影響仍未褪去，預計海外項目實際建設或進一步受到干擾，2025 年前整體供給預計將保持剛性。

預計 2021-25 全球供給端增量有限，4 年 CAGR 為 2.9%。預計 2025 年全球錫供給 達到 42.5 萬噸，較 2021 年供給增長 12%，整體增量有限，2021-25 年 CAGR 僅有 2.9%。（報告來源：遠瞻智庫）

3. 錫需求：新能源需求高增，預計 2021-25年 CAGR為 3.5%

錫金屬用途廣泛，終端需求包括馬口鐵、電鍍、焊接、材料、錫化工產品及其他冶金產品。錫是一種有銀白色光澤的的低熔點的金屬元素，具有熔點低、展性好、易與許多金屬形成合金且無毒、耐腐蝕、外表美觀等特性，故錫及其合金在工業和日常生活中被廣泛應用。

全球大規模錫礦開采始于 19 世紀工業化，隨著錫工業的不斷發展，錫逐漸成為現代工業不可缺少的關鍵稀有金屬。

全球錫需求保持穩定，未來新能源領域用錫增長迅猛。

全球錫需求總量在 2017- 2021 年維持在 36-39 萬噸。結構上看，錫焊是錫主要的應用領域，終端需求穩定增長。

2021 年錫焊占比達到 49.3%，錫焊主要應用于汽車電子、光伏焊料、智能設備和家電組成，其余主要領域還有鍍錫板（馬口鐵）11.8%，錫化工品 17%。未來新能源汽車用汽車電子和光伏裝機量高速增長，看好新能源領域用錫快速增長。

焊料需求：新能源用錫高速增長，其余下游需求穩定增長。

錫焊料有錫條、錫絲、錫膏三種形式，其中錫條和錫絲普遍用于大型家電領域使用，國內焊條、絲占比超過 80%。

① 汽車電子：新能源汽車用汽車電子顯著高于傳統燃油車，滲透率提高帶動錫焊需求提升。由于新能源汽車用汽車電子數量高于傳統燃油車，故新能源汽車單車用錫是傳統燃油車的兩倍。2021 年全球新能源汽車滲透率 8%，預計 2025年達到 25%，由此測算得 2025 年新能車用錫達 1.8 萬噸，CAGR為 36.8%。

② 光伏焊料：全球光伏裝機量穩定帶動需求增長。光伏焊帶是光伏組裝中不可或缺的原材料之一，焊帶質量好壞會直接影響到光伏組件中電流的收集效率。

錫鉛焊帶具有成本低，焊接可靠性高，導電性好等優勢，當前及未來都將是主要使用的互聯方式（2020 年市場份額 96.9%）。經測算，2021 年光伏焊帶耗錫 1.2 萬噸，到 2025 年增長至 2.57 萬噸，4 年 CAGR 為 20.2%。

③ 家電需求：空調仍有較大增長空間，冰箱與洗衣機保持穩定。

2021 年，我國空調銷售同比 4%；冰箱、洗衣機同比持平。

微觀數據看，2020年我國農村、城鎮平均每百戶擁有空調 74、150 臺，差距較大，未來農村發展水平不斷提高，空調消費逐步靠近城鎮水平，帶動空調產銷進一步增長。冰箱與洗衣機方面，城鎮與農村家庭差距不大，預計未來在更新換代需求下保持平穩增長。

④ 智能電子需求：疫情影響及技術進步帶動智能電子需求增長，錫焊獲益。

錫粉、錫膏主要應用于手機、電腦、汽車電子等 3C 產品。

1）5G 智能手機滲透率快速提升。根據 IDC，2021-2025 年全球 5G 手機滲透率快速提升。

2）疫情催生的線上辦公需求、宅經濟推動筆記本電腦、平板電腦出貨量增長。根據 Canalys 數據，預計全球筆記本電腦、平板電腦 2021-2025 年 CAGR 為 4.0%/2.5%。

3）智能電子發展。科技進步帶動智能家電、可穿戴設備等智能設備高速發展，錫焊需求獲益。

鍍錫板（馬口鐵）需求：國內產量增加填補海外停產/減產空缺，整體穩定。

鍍錫板廣泛應用于食品罐頭包裝、化工油漆等行業。近年來海外鍍錫板企業受疫情、能源價格高等影響開工率不足，我國鍍錫板在滿足國內需求之余大量出口以滿足海外需求。

2021 年我國鍍錫板出口 135.3 萬噸，同比 21.6%。預計未來鍍錫板國內與海外供需互補，整體鍍錫板供需保持穩定，耗錫量穩定增長。

其他需求：下游需求穩定，錫用量保持低速增長。

1）錫化工：終端應用包括 PVC 熱穩定劑、聚合物催化劑、電鍍、玻璃涂層等，其中 PVC 熱穩定劑占比達到 70%。綜合來看，下游建筑、運輸行業穩定發展，錫化工需求跟隨變動，維持低速增長。

2）鉛酸電池：鉛酸電池的增長動力來源于電動自行車（國內與新興市場）的需求增長，對錫需求來說，增速較為穩定。

3）其他領域：包括合金及其他領域，占比較小，終端需求行業增速穩定，錫需求穩定增長。

需求綜述：預計 2021-2025 年錫需求總量自 39.0 萬噸上漲至 44.8 萬噸，4 年 CAGR 為 3.5%，其中新能源汽車電子與光伏錫焊高速增長，CAGR 分別為 36.8%、20.2%，其余領域如合金、錫化工以及鍍錫板等則保持 3%左右的增速。

4. 供需格局及價格展望：長期存在供給缺口，價格高位運行

供需格局：短期擾動因素頻發，預計到 2025 年維持短缺狀態且供給缺口將進一步擴大。

①短期擾動因素頻發。

海外方面，疫情反復持續干擾印尼、緬甸等東南亞國家的錫礦供，而全球航運受影響使錫產品運輸周期加長，同樣對短期供給造成干擾；國內方面，4 月以來國內多地疫情爆發導致部分產業鏈受阻嚴重，下游廠商開工率有所下降，需求較為薄弱。隨著全面復工復產，需求預計將逐步修復。

② 長期看錫礦短缺為常態且供需缺口持續擴大。

全球資源稟賦下降，供給端缺乏彈性，2021-25 年供給增速 2.9%，低于需求增速 3.5%，供給缺口將長期存在。

短期看，疫情干擾需求、短期供給增長下錫價承壓下挫，隨著復工復產深度推進帶動需求回暖，供給增量又已基本釋放完畢，供需格局再度抽緊，預計錫價將逐步企穩。

1）短期供需緊張格局緩解，錫價承壓下挫。

①需求端：3 月以來，國內多地疫情爆發，半導體等產業鏈受阻嚴重，下游開工不足致訂單有所縮減，需求走弱；

②供給端：一方面，緬甸佤邦政府拋儲導致原料供給有所增長，Q1 國內自緬甸進口錫礦為 7.3 萬噸，同比增長 108%；另一方面，精錫進口盈利窗口打開，進口量有所增長，1-4 月份國內進口精錫 9080 噸，同比增長 288%。短期供給增長，需求走弱，錫價承壓下挫。

2）后續看，供給增量基本釋放完畢，復工復產下需求回暖，預計錫價逐步企穩。

一方面，緬甸佤邦拋儲結束且精錫進口量也隨著盈利窗口關閉而縮減，同時，錫業股份下屬錫業分公司與赤峰大井子錫業均停產檢修超過 1 個月，短期供給端預計將逐步趨緊。另一方面，隨著復工復產全面推進，下游需求逐步回暖。供需格局預計將再度趨緊，錫價有望逐步企穩回暖。

中長期看，供需格局抽緊推動錫價中樞上移。2021-2025年供給端 CAGR為 2.5%，需求端 CAGR 為 3.5%，供需短缺持續存在且缺口將進一步擴大支撐錫價中樞上移。

錫價高位，市場或擔憂高錫價抑制需求與國家調控錫價，而我們深入分析發現，這種情況在錫這一品種上或難以發生，主要系下游需求端成本受錫價影響有限，對高錫價接受度較高。

① 終端需求對錫價敏感度低，占比較小。錫是一種工業味精，應用終端廣，但單個終端產品用量較小，下游需求對高錫價敏感度較低，承受能力較高。

② 終端需求分散，整體需求增速穩定。下游細分到具體終端領域，PVC 熱穩定劑需求占比最高，達 11.9%，其余細分領域占比未有超過 10%，單個領域對錫的需求較為分散，故波動對整體需求影響也有限，整體需求增長較為堅挺。

③ 錫金屬的應用經歷數十年的檢驗，且產業鏈配套已成熟，故其他新材料替換代價高。錫作為關鍵的工業材料，經歷了數十年工業生產的檢驗。短時間其他材料技術成熟度、成本等方面均無優勢，替代于產業鏈而言弊遠大于利。（報告來源：遠瞻智庫）

5. 未來公司看點：錫板塊增儲、擴產并行，銦板塊潛力十足

5.1. 錫板塊：公司持續增儲，一體化進展深入推進

公司持續增儲，擴充資源量，保障資源自給率。

公司 2019-2021 年礦山勘探支出 1.93/1.10/1.65 億元，新增有色金屬資源11.54/8.85/9.82 萬金屬噸，其中錫資源增儲 2.8/2.1/3.4 萬金屬噸。公司立足現有礦山區域，不斷加強勘探投入獲取新增資源儲量。

在滿足生產的前提下，公司已實現當期資源消耗與地質找礦新增資源儲量的相對動態平衡，進而保障公司的可持續發展。

省內政策支持公司進一步鞏固龍頭優勢，集團擁有多個采礦權，未來不排除注入上市公司。2021 年 12 月，云南工信廳發布《云南省全鏈條重塑有色金屬及新材料產業新優勢行動計劃》，文件指出鼓勵相關企業積極開展產融結合、產貿結合，到 2023 年實現對全球錫資源控制，鞏固在全球的龍頭優勢。

一方面，公司作為云南省內重要的有色金屬資源整合發展平臺、重要的高端原材料和精深加工新材料產業引領者，是參與實施《行動計劃》的骨干力量，未來將持續在資源端發力，擴 充資源儲備。

另一方面，除公司擁有的采礦權外，云錫控股和云錫集團仍然控制著大量的采礦權，如云南錫業集團（控股）-松樹腳分礦等。未來集團為響應省內政策，強化公司在錫領域龍頭地位，不排除將部分錫礦資源注入公司。

錫深加工業務將提高高端產品占比，夯實錫產業鏈優勢。

公司規劃提高錫化工 錫材等深加工產品中高附加值產品比例，提升錫深加工盈利能力。根據公司規劃，錫深加工業務到 2023 年實現營收 80 億，貢獻凈利潤不低于 5 億，中高端業務占 15%；到 2025 年營收達到 105 億，貢獻凈利潤不低于 8 億，中高端產品占比 30%以上。預計未來公司錫產業鏈一體化優勢進一步加強。

國內唯一特許進口錫礦加工貿易單位，政策大力支持，錫業股份龍頭地位穩固。2017 年，國內精錫相關出口稅被取消。同年 4 月 20 日，中華人民共和國商務部印發《商務部關于允許云南錫業股份有限公司開展錫精礦加工貿易業務的通知》，標志著云錫開展錫精礦加工貿易業務獲得了國家層面的許可和支持，而這也是商務部對錫行業發布的唯一一個特許資格，錫業股份業內龍頭地位進一步鞏固。

5.2. 銦板塊：看好光伏需求，公司積極推動銦業務深入發展

銦行業供需預計將隨著光伏需求向好而緊張，公司看好銦價未來走勢，同時著眼發展銦深加工業務，看好未來銦業務成為公司新的利潤增長點。

① 供給端：全球儲量有限，伴生屬性導致原生銦供給保持剛性。

②資源量：全球銦資源 5 萬噸，可開采儲量 2 萬噸，中國儲量占全球 72.7%，以 2021 年產量計算儲采比僅有 22 年；

③產量：目前全球每年產銦約 1700 噸，其 中原生銦900余噸，其余為再生銦（主要來源于日韓）。

值得注意的是，全球銦資源絕大部分以鋅礦伴生的形式出現，無獨立銦礦，原生銦的產出基 本取決于全球鋅礦產量，而鋅行業采礦、冶煉與下游需求近年來基本保持穩定，故全球原生銦供給彈性有限。

①需求端：光伏電池帶來顯著增量。

銦全球需求為 1700-1800 噸/年，此前供需保持緊平衡，其中 70%用于 ITO 靶材，11%用于半導體化合物。2021 年 以來光伏異質結電池需求爆發，由于在TCO沉積環節必須用到氧化銦摻鎢（IWO）或氧化銦錫（ITO）作為濺射靶材，故銦需求水漲船高。預計 2021-2025 年異質結新增裝機量增長到 170GW，光伏用銦增長至 595噸，4 年 CAGR 達到 83%。

②價格端：異質結裝機量高速增長帶動銦供需失衡，預計銦價將持續上漲。

2021 年以來由于光伏異質結應用快速增長，銦價漲幅達 44%，未來隨著供需格局逐漸抽緊，預計銦價仍將繼續上漲。

公司銦儲量全球最大，未來目標再生銦和銦深加工兩個方向。

公司擁有銦儲量 5134 噸，占全球 25.7%，全球第一，原生銦產能 60 噸/年（2023 年計劃擴到 100 噸/年），2022年產量指引為 62.5噸。公司銦業務未來鎖定再生銦和深加工兩個方向。

①再生銦：原生銦彈性有限，未來需求快速增長，再生銦將成為供給端重要補充，當前日韓為再生銦主要產地，公司將著力發展該業務。

②銦深加工：光伏異質結電池用 ITO靶材以及半導體用銦靶材及原材料高純銦均為高端銦深加工方向，未來公司將重點發展該方向加工業務。

6. 盈利預測

考慮錫價中樞上漲。

錫價預計將持續上行，并維持高位，公司自產錫穩定產出，同時考慮銅、鋅以及錫深加工產品盈利增長，我們預計公司 2022-2024 年凈利潤分別為 45.49/51.47/58.46 億元，對應 PE分別為 6.0/5.3/4.6 倍

7. 風險提示

錫金屬供給超預期風險：如果礦山產能投放超預期，或導致資源品過剩嚴重，造成相關產品價格下跌。

下游需求不及預期風險：下游需求量不及預期，可能會造成價格下跌，影響公司利潤。

政策及庫存等因素變化的風險：國家環保政策、產業政策波動或國內外庫存變動因素導致金屬價格波動的風險。

海外供給波動風險：緬甸等主要錫礦進口國產出、出口政策等波動風險。

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