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1 環(huán)保、安監(jiān)趨嚴(yán)，磷礦石價格漲勢再起

2017年四川出臺《關(guān)于加強(qiáng)九頂山自然保護(hù)區(qū)生態(tài)環(huán)境保護(hù)的決議》、《大熊貓國家公園體制試點(diǎn)實(shí)施方案(2017-2020)》，保護(hù)區(qū)內(nèi)所有157口探礦采礦項目全部停止作業(yè)并封堵 井口。

2018年云南出臺《滇池保護(hù)治理三年攻堅行動實(shí)施方案》，規(guī)定位于滇池流域紅線范圍內(nèi)的采礦權(quán)證到期后將不再續(xù)期，在2018-2020年采取磷礦區(qū)礦山修復(fù)等措施。整體磷礦石供應(yīng)減少，疊加2018年底磷礦冬季停采，磷礦石小幅上漲至465元/噸。

2019年生態(tài)環(huán)境部開啟三磷整治行動，下游磷肥企業(yè)環(huán)保壓力大增，開工低迷，磷礦石下游需求有所減弱，磷礦石價格下行至約380元/噸，并穩(wěn)定運(yùn)行至2020年末。

2021年初，冬季停采疊加下游需求較為旺盛，同時全球通脹環(huán)境下，帶動資源品價格走高，磷礦石開啟本輪上漲，由355元/噸上漲至約550元/噸。

磷化工企業(yè)紛紛布局新能源賽道，逐步收緊磷礦石外售，其中云天化自2021年7月起不再對外售賣磷礦石（過往年份外售量300-400萬噸），市場流通磷礦石日趨減少。疊加磷肥廠冬儲備貨逐步開啟，2021年9月磷礦石價格再次上漲，由550元/噸，上漲至640元/噸。

2022年初湖北連續(xù)發(fā)生龍洞灣磷礦、林溪磷礦等多起礦山事故，湖北在全省開展非煤礦山安全生產(chǎn)風(fēng)險隱患大排查大整治，部分礦山開采受影響。4 月國家礦山安全監(jiān)察局發(fā)布《關(guān)于開展礦山安全生產(chǎn)大檢查工作的通知》，安全檢查進(jìn)一步趨嚴(yán)，磷礦石供應(yīng)更為緊張，新一輪磷礦石價格上漲開啟。

2 磷礦戰(zhàn)略屬性顯現(xiàn)，供應(yīng)收緊大勢所趨

2.1 各國磷礦資源稟賦差異大，戰(zhàn)略屬性逐步顯現(xiàn)

磷是重要的化工生產(chǎn)原料，同時也是生命體必不可少的元素之一。

磷元素在自然界中主要以磷灰石、磷塊巖、磷灰?guī)r等形態(tài)存在，磷礦石是磷化工產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，其經(jīng)過濕法磷酸工藝，可制成磷酸一銨、磷酸二銨、重鈣等化肥，應(yīng)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域；也可以與硅石、焦炭共同煅燒，生產(chǎn)黃磷，進(jìn)而生產(chǎn)熱法磷酸、草甘膦等產(chǎn)品，運(yùn)用于農(nóng)業(yè)及新能源領(lǐng)域，其中超過 70%的磷礦石用于磷肥生產(chǎn)。

磷屬于一次性礦產(chǎn)資源，化肥施用于土地后便難以回收，隨著磷資源累計耗用量的不斷提升，磷礦石稀缺性逐步顯現(xiàn)。

磷礦石資源全球分布極不均勻，主要集中于摩洛哥、中國、埃及等幾個國家，根據(jù) USGS 數(shù)據(jù)，2021 年全球磷礦資源儲備約 710 億噸，其中摩洛哥位居第一，磷礦石儲量 500 億噸， 占比 70.4%，中國磷礦石儲量雖位居第二，但絕對量較小，僅為 32 億噸。

各國磷礦石產(chǎn)量與其資源儲備并不匹配，除摩洛哥外，2021 年磷礦產(chǎn)量居前的分別是中國、美國、俄羅斯，三者以不到全球 7%的儲量，貢獻(xiàn)了全球產(chǎn)量的 55%，約 1.2 億噸。

進(jìn)出口方面，摩洛哥、約旦、秘魯?shù)荣Y源型國家為主要的磷礦石出口國，2020 年分別出口 磷礦 1034.3、400.3、313.3 萬噸；而磷礦石的進(jìn)口目的地主要聚集于印度、印尼等農(nóng)業(yè)生 產(chǎn)大國。

結(jié)合磷礦石生產(chǎn)情況，我們可以發(fā)現(xiàn)，如中國、美國、沙特等磷礦石產(chǎn)量較大的國家生產(chǎn)的磷礦以自用為主，極少出口，其中美國作為磷礦資源儲量排名前十的國家，仍需要大量進(jìn)口磷礦，反映出各國逐步意識到磷礦資源的戰(zhàn)略屬性，逐步控制資源流出。

全球磷礦分布不均衡，磷礦石主要生產(chǎn)國資源儲量絕對值并不大，采儲比遠(yuǎn)低于摩洛哥等國家，部分國家開始有意識控制本國磷礦石產(chǎn)量，轉(zhuǎn)向從海外進(jìn)口磷礦石，以保護(hù)本國戰(zhàn)略性磷礦石資源。美國磷礦石產(chǎn)量自 21 世紀(jì)初的約 3500 萬噸，震蕩下降至 2021 年的 2200 萬噸，下降幅度達(dá) 37%。

摩洛哥雖磷礦石資源儲量豐富，但其主要以磷肥的形式出口為主，磷礦石出口量近年來基本穩(wěn)定在 1000 萬噸左右，2020 年僅出口 1034 萬噸，較 2007 年出口高點(diǎn)的 1420 萬噸，減少 27%。

在全球供應(yīng)鏈不暢、地緣政治沖突、能源價格高企的背景下，各國糧食安全問題被提升到新高度，而磷礦石作為化肥的重要原料，若磷礦石資源無法得到保障，糧食安全便會受制于人，各國更有動力保護(hù)自身磷礦資源。總體而言，未來磷礦石供應(yīng)趨緊大勢所趨。

2.2 國內(nèi)磷礦品位偏低，供給增量有限

世界大部分國家的磷礦石品位在 30%左右，美國、摩洛哥等部分磷礦品位能達(dá)到 39%，中國磷礦石資源儲備雖位居世界第二，但磷礦石品位偏低，平均品位僅約 18%。其中高品位 （30%以上）磷礦占比較低，礦石量僅占比 9.4%，中品位（20%-30%）磷礦礦石量占比僅 27.5%。

國內(nèi)磷礦品位偏低，但有著重金屬含量低的優(yōu)勢，不需要額外進(jìn)行除重金屬工藝，生產(chǎn)成本普遍低于海外企業(yè)，單噸磷礦石生產(chǎn)成本普遍在 100-120 元之間。

國內(nèi)磷礦主要聚集于云、貴、川、鄂等地區(qū)（云南滇池地區(qū), 貴州開陽、甕福地區(qū), 四川金河-清平、馬邊地區(qū), 湖北宜昌、胡集、保康地區(qū)），以上四個省份磷礦品位較高，磷礦資源（折 100%P2O5）約占全國的 81.5%，其他省份雖也有部分磷礦石資源，但品位較低，利用難度極大。

交通運(yùn)輸方面，僅湖北地區(qū)磷礦石靠近長江水系，能夠依靠水運(yùn)，其余三地交通條件較差，運(yùn)輸成本高，因此大部分下游企業(yè)，如磷肥廠，選擇靠近磷礦石產(chǎn)地建廠。

據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)磷礦石產(chǎn)能約 1.2 億噸，CR7 僅 38.5%，排名第一的是貴州磷化，其于 2019 年由甕福集團(tuán)與貴州開磷合并而來，擁有 1700 萬噸磷礦石產(chǎn)能；云天化、 興發(fā)集團(tuán)則位列第二第三。

目前行業(yè)內(nèi)仍存在大量中小產(chǎn)能磷礦，受日趨嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)管影響，中小磷礦產(chǎn)能未來利用率或?qū)⑹艿揭欢ㄏ拗啤?/p>

磷礦石幾乎無進(jìn)口：海外磷礦石價格稍貴于國內(nèi)，目前約旦 68-70BPL(相當(dāng)于 31%-33% 品位）FOB 價 185 美元/噸，磷礦石噸海運(yùn)費(fèi)約 100 美元/噸，算上運(yùn)費(fèi)后，磷礦石到岸價遠(yuǎn) 高于國內(nèi)磷礦石價格。

此外由于大部分磷肥廠位于湖北以及西南區(qū)域，磷礦石進(jìn)口后還需要通過鐵路等方式運(yùn)輸，成本極高，故國內(nèi)磷化工企業(yè)大部分還是采用國產(chǎn)磷礦石，僅少量沿海精細(xì)磷化工企業(yè)使用進(jìn)口磷礦石。

自 2008 年起，國家各部委陸續(xù)出臺相關(guān)政策，從稅收、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、環(huán)保、進(jìn)出口等多個方面對磷礦石進(jìn)行行業(yè)規(guī)制。2016 年中國將磷礦石列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)名錄，2019 年對磷礦石出口采取許可證管理，同年開啟三磷整治。

自 2016 年起磷礦石產(chǎn)量迅速降低，僅在 2021 年由于下游需求旺盛，產(chǎn)量有所恢復(fù)。由于國家層面對磷礦石出口進(jìn)行了較為嚴(yán)格的管控，自 2008 年起，磷礦石出口量大幅減少，由此前每年 200-300 萬噸量級，降至目前年出口 30-40 萬噸，國內(nèi)生產(chǎn)的磷礦石絕大部分在國內(nèi)消耗，年出口量僅占當(dāng)年產(chǎn)量的約 0.3%。

省、市級層面也對磷礦石做出了一定規(guī)制，如《宜昌市磷產(chǎn)業(yè)發(fā)展總體規(guī)劃（2017～2025 年）》明確了磷礦石開采的總量要求，到 2025 年磷礦開采規(guī)模控制在 1000 萬噸，50 萬噸 以下磷礦不再續(xù)期，磷礦開采總量被大量壓縮；《湖北省生態(tài)環(huán)境保護(hù)“十四五”規(guī)劃》要求十四五期間加速淘汰經(jīng)營不規(guī)范、無法達(dá)標(biāo)排放小磷肥、小磷礦企業(yè)；云南《鎮(zhèn)池保護(hù)治理三年公關(guān)行動實(shí)施方案(2018-2020)》禁止滇池附近磷礦開采。

受制于嚴(yán)格的環(huán)保措施以及政策規(guī)制，僅磷化工頭部企業(yè)有能力進(jìn)行磷礦擴(kuò)產(chǎn)。2022 年僅興發(fā)集團(tuán) 200 萬噸產(chǎn)能預(yù)期投產(chǎn)，2023 年川恒股份參股的天一礦業(yè)預(yù)期投產(chǎn)。磷礦建設(shè)周期較長，需 3-4 年，建成后需 1-2 年方能完成產(chǎn)能爬坡，未來磷礦新增產(chǎn)能有限。同時受日趨嚴(yán)格的環(huán)保要求、對戰(zhàn)略資源管控力度提升等因素影響，預(yù)計磷礦石供給將持續(xù)偏緊。（報告來源：遠(yuǎn)瞻智庫）

3 需求端：化肥穩(wěn)定增長、新能源增量顯著，高品位礦日漸緊缺

3.1 下游需求以磷肥為主，高品位礦日漸稀缺

磷礦石下游以磷肥為主，如磷酸一銨、磷酸二銨及復(fù)合肥，約占磷礦石消費(fèi)的 66%；第二大下游為飼料級磷酸鹽，如磷酸氫鈣等飼料產(chǎn)品，約占磷礦石消費(fèi)的 11%；其后為黃磷、其他磷化物等下游產(chǎn)品。

目前主要以濕法和熱法兩大路線對磷礦石進(jìn)行處理，生成濕法磷酸或黃磷后，再用于磷肥、農(nóng)藥、新能源等下游產(chǎn)品。

其中熱法路線所生產(chǎn)的磷酸純度較高，大部分可直接用作新能源等高端下游產(chǎn)品，但黃磷生產(chǎn)過程中能耗較大，需要 1400-1500℃高溫，每噸黃磷需消耗 10 噸磷礦石和 1.3-1.5 萬度電，其成本較高。

濕法磷酸純度相對較低，需凈化后，方可用于新能源、食品等高端下游產(chǎn)品，凈化工藝較復(fù)雜，但濕法磷酸有著成本低的優(yōu)勢，目前磷肥、飼料級磷酸鹽主要以濕法路線為主，即用硫酸等無機(jī)酸從磷礦石中萃取磷酸后，再通入合成氨或熟石灰生產(chǎn)對應(yīng)產(chǎn)品。

濕法磷酸雖有成本較低的優(yōu)勢，但其生產(chǎn)過程中會有大量磷石膏副產(chǎn)，磷石膏中含有可溶磷、氟，各種鹽類，重金屬及有機(jī)物等雜質(zhì)，難于利用，目前以堆存為主。磷石膏堆存過程中，可溶性雜質(zhì)對環(huán)境的危害最大，其會隨著雨水滲透到土壤中，對土壤、地下水等造成嚴(yán)重污染。

為控制磷石膏對生態(tài)環(huán)境的破壞，各省已出臺相關(guān)政策，如貴州省對磷化工企業(yè)要求“以渣定產(chǎn)”，即消納多少磷石膏，就能生產(chǎn)多少磷酸、磷肥，2022年4月印發(fā)的《關(guān)于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確指出多措并舉推進(jìn)磷石膏減量化、資源化、無害化，穩(wěn)妥推進(jìn)磷化工“以渣定產(chǎn)”，未來“以渣定產(chǎn)”將成為大趨勢。

濕法磷酸過程中磷石膏產(chǎn)量主要由生產(chǎn)過程中所使用的磷礦石品位以及生產(chǎn)工藝決定，以二水法磷酸為例，每生產(chǎn)一噸相同濃度的濕法磷酸需消耗2.4-3.6噸不同品位的磷礦石，磷石膏產(chǎn)量4.1-5.9噸，其中磷礦石品位越高，噸磷酸消耗的磷礦石越少，產(chǎn)生的磷石膏越少。而每噸磷石膏無害化處理成本需要40-80元/噸，疊加較嚴(yán)格的環(huán)保監(jiān)督，企業(yè)更有動力使用高品位磷礦石

技術(shù)方面，若使用品位較低的磷礦石，會導(dǎo)致硫酸消耗偏高、石膏結(jié)晶性差，嚴(yán)重時甚至?xí)斐稍O(shè)備管道堵塞，影響設(shè)備連續(xù)運(yùn)行，一般磷化工企業(yè)在生產(chǎn)過程中使用 28%-30% 品位的磷礦石。

由于國內(nèi)磷礦石品位普遍較低，不能夠達(dá)到磷化工生產(chǎn)企業(yè)所要求的品位，國內(nèi)先后開發(fā)出多種浮選方法對磷礦石品位進(jìn)行提升，主要有擦洗脫泥、正浮選（脫硅）、反浮選（脫 鎂）、重介質(zhì)選等工藝。

擦洗脫泥工藝，一般只適用于本身品位已較高的磷礦石，可提升 3%-4% 的磷礦石品位，但由于適用礦石較少，目前僅在昆明晉寧區(qū)域有少量產(chǎn)能。

目前絕大多數(shù)為反浮選工藝，即以脫除磷礦石中的鎂為目標(biāo)，每使 MgO 質(zhì)量分?jǐn)?shù)降低 1%，可提升 1.5%-1.7%磷礦石品位，可以將 20%左右中低品位的礦石洗選至 28%左右的品位，滿足磷化工企業(yè)需求。反浮選工藝精礦選出率一般在 70%-75%，噸精礦藥水 折舊人工等費(fèi)用的成本在 80-100 元。

國內(nèi)磷礦貧化加速：過往年份由于高品位礦石相對充足，高低品位磷礦石價差無法覆蓋選礦成本，磷化工廠商及磷礦石開采廠商沒有動力開采低品位礦石進(jìn)行洗選，往往都選擇直接開采富礦，棄置低品位礦石，“采富棄貧”現(xiàn)象嚴(yán)重。同時疊加國內(nèi)磷礦石回采率不高等原因，國內(nèi)富礦逐漸減少，此前選礦廠入選原礦的品位大多在 24%-25%之間，但由于整體礦石貧化，近些年新建選礦廠的入選原礦品位已下降至 22%左右，甚至有部分浮選廠使用 20%品位以下的低品位礦。

高品位磷礦石日漸稀缺：工業(yè)濕法磷酸標(biāo)準(zhǔn)中要求鐵、鎂、鈣等金屬元素含量不超過0.002%，而過往的磷肥產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)中沒有對金屬元素含量做出要求，2021年以來興起的新能源需求對磷礦石提出了更高的要求，即要求磷礦石金屬含量不能太高、磷礦石品位盡量高，否則將會大幅提升對后續(xù)生產(chǎn)、凈化工藝的技術(shù)要求，帶動高品位磷礦石價格走高。

過往年份高品位磷礦石溢價在 40-100 元/噸，而進(jìn)入 2021 年以來高品位磷礦石溢價不斷擴(kuò)大，截止 6 月 10 日，四川馬邊高品位磷礦石溢價已達(dá)到 245.7 元/噸。磷礦石品位高、選礦工藝先進(jìn)的企業(yè)將充分受益高品位磷礦石溢價上漲。

3.2 全球糧食危機(jī)再起，磷肥需求穩(wěn)步增長

磷元素是植物生長發(fā)育過程中所需的養(yǎng)分之一，土壤中磷元素濃度直接影響農(nóng)作物產(chǎn)量，磷肥在耕種過程中必不可少。小麥、水稻等糧食作物每 100KG 產(chǎn)品需要吸收 0.8-1.4KG 的 P2O5，油菜、大豆等經(jīng)濟(jì)作物對于養(yǎng)分的需求則更高，分別需要約 3-3.9、1.6-1.8KG的 P2O5，足夠的化肥施用量是保證作物正常生長的必要條件。

磷肥主要品種包括磷酸一銨、磷酸二銨、重過磷酸鈣（重鈣）等高濃度磷肥，以及過磷酸鈣及鈣鎂磷肥等低濃度磷肥品種。其中磷銨為主要磷肥品種，其產(chǎn)量約占全部磷肥的 84%。

磷肥行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化初顯成效：2015 年工信部發(fā)布《工業(yè)和信息化部關(guān)于推進(jìn)化肥行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求嚴(yán)控化肥行業(yè)新增產(chǎn)能，加速淘汰落后產(chǎn)能； 2019 年開啟三磷整治，對環(huán)保條件不合格的大量中小磷肥企業(yè)進(jìn)行淘汰，磷肥行業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)進(jìn)行，2017 年以來磷肥產(chǎn)能逐步下降，由 5233 萬噸下降至 2021 年末的 4051 萬噸。行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效初現(xiàn)，以磷酸二銨為例，2021 年 CR6 已達(dá) 65%，較 2015 年提升 5 個百分點(diǎn)。

磷肥產(chǎn)能仍然過剩：磷肥產(chǎn)量自 2017 年以來與產(chǎn)能一起同步下行，行業(yè)開工率始終維持在 60%左右，主要由于：

1）2015 年農(nóng)業(yè)部發(fā)布了《到 2020 年化肥使用量零增長行動方案》、2018 年國務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》，限制化肥施用量；

2）環(huán)保壓力持續(xù)加大，部分省份實(shí)施“以渣定產(chǎn)”，磷石膏處理能力較差及環(huán)保技術(shù)不達(dá)標(biāo)的中小產(chǎn)能企業(yè)難以滿負(fù)荷生產(chǎn)，導(dǎo)致磷肥產(chǎn)量下行。

由于國內(nèi)限制化肥施用量，國內(nèi)磷肥產(chǎn)能相對過剩，我國磷銨大量出口，出口量約占全球貿(mào)易量的 25%。

出口比例方面，隨著限制化肥施用量的政策出臺，大量磷肥轉(zhuǎn)向海外消費(fèi)市場。受全球受疫情擾動影響，海外化肥企業(yè)生產(chǎn)不穩(wěn)定，影響供給；同時，2021 年年中，產(chǎn)糧大國印度提高對磷肥補(bǔ)貼力度，帶動全球磷肥需求，2021 年全國共出口磷銨 1003.5 萬噸，出口占比 38.6%，同比增加 7.2 個百分點(diǎn)。

一般而言，化肥需求量隨農(nóng)產(chǎn)品價格變動，農(nóng)產(chǎn)品價格高，農(nóng)戶收入增加，有更強(qiáng)的種植意愿，進(jìn)而帶動化肥需求。

在全球通脹的背景下，主要農(nóng)作物，如大豆、玉米、小麥等農(nóng)作物 2022 年至今均價分別比 2021 年均價上漲 18.1%、26.2%、41.0%，較 2020 年均有 60%-80%的漲幅，提振農(nóng)戶種植意愿。

長期看，磷肥需求穩(wěn)步增長：USDA 5 月預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計全球全年大豆、玉米、小麥、大米播種面積將分別達(dá)到 1.35、2.03、2.21、1.67 億公頃，同比分別 1.8%、 1.8%、-1.3%、 2.6%，整體將帶動化肥需求。

IFA 預(yù)測 2022 年全球磷肥需求量將達(dá)到 5000 萬噸，到 2026 年將維持 1.8%的復(fù)合增速。

短期看，俄烏沖突成為影響磷肥供需的重要擾動因素。俄羅斯和烏克蘭是全球重要的糧食出口國，2021 年兩國小麥、大麥、玉米合計出口量分別占世界貿(mào)易量的 32.5%、29.6%、19.7%。沖突期間，烏克蘭春耕受阻，預(yù)期全年糧食減產(chǎn)，同時庫存農(nóng)作物難以正常出口，影響全球糧食供應(yīng)，糧食危機(jī)再起。

化肥作為糧食的糧食，事關(guān)國計民生，若化肥供給無法保障，本國的糧食安全便無從談起。全球糧食危機(jī)下，各國更為重視糧食安全，對化肥產(chǎn)品提供補(bǔ)貼或擴(kuò)大進(jìn)口來源，帶動短期化肥需求，如印度批準(zhǔn)了 6049 億盧比的 2022 年秋季作物化肥補(bǔ)貼，其中，為幫助農(nóng)民能夠繼續(xù)以每袋 1350 盧比的價格購買磷肥，政府對磷肥的補(bǔ)貼同比增加近 4 倍至每袋2501 盧比。

俄烏沖突帶來的糧食危機(jī)刺激化肥需求，同時對磷肥供給產(chǎn)生巨大沖擊。

俄羅斯宣布暫停對不友好國家的化肥出口，影響全球約 14%的磷肥貿(mào)易量。全球第二大磷肥出口國摩洛哥磷肥供應(yīng)鏈?zhǔn)艿捷^大影響：合成氨是磷肥重要的原材料，摩洛哥的合成氨完全依賴進(jìn)口，2020年摩洛哥主要從俄羅斯、特立尼達(dá)、美國等地進(jìn)口合成氨，俄烏沖突使得俄羅斯合成氨出口受阻，影響摩洛哥磷肥生產(chǎn)；同時俄烏戰(zhàn)爭導(dǎo)致海外天然氣價格飆升，而海外合成氨主要由氣頭法合成，進(jìn)而影響摩洛哥磷酸一銨、磷酸二銨供給。海外磷肥進(jìn)口國只能轉(zhuǎn)向中國、美國、沙特等其他磷肥出口國尋求磷肥資源。

海內(nèi)外價差高企，頭部企業(yè)出口占優(yōu)：2021年10月海關(guān)發(fā)布《出口化肥法定檢驗?zāi)夸浾{(diào)整公告》，將化肥納入法檢名單，所有的磷肥出口都必須經(jīng)過檢驗，并且法檢時間更長（需30-40 天）且更嚴(yán)格，對磷肥出口形成限制。

疊加海外磷肥供應(yīng)減量，國際磷肥貨源緊缺，造成磷肥國內(nèi)外價差高企，截止6月10日，海內(nèi)外磷酸二銨價差仍高達(dá)2700元/噸。相較于商檢，法檢只能在生產(chǎn)端進(jìn)行，部分企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)屬地檢測，頭部企業(yè)更具自主性。同時頭部企業(yè)由于工藝領(lǐng)先、環(huán)保措施到位、有配套磷礦，成本低，開工率遠(yuǎn)超行業(yè)均值，在完成國內(nèi)保供任務(wù)后，多余部分能夠向海外出口，賺取高額海內(nèi)外價差。

國內(nèi)磷酸二銨價差轉(zhuǎn)正，促進(jìn)磷肥開工：2022 春耕以來，由于硫磺、磷礦石等原材料價格較高，發(fā)改委等部門化肥保供政策壓制國內(nèi)磷肥價格，磷酸二銨價差跌入負(fù)區(qū)間，磷肥國內(nèi)銷售基本無利可圖，但擁有磷礦的一體化企業(yè)，充分享受磷礦石上漲收益。

隨著春耕結(jié)束，磷肥價格重新進(jìn)入上行通道，目前價差已迅速回正，將有效帶動下游磷肥廠開工，拉動磷礦石需求。

磷肥對磷礦石的需求將持續(xù)穩(wěn)定增長：受較旺盛的下游需求以及短期的海外地緣政治沖突影響，頭部磷肥企業(yè)開工飽滿，即使在原材料硫磺、合成氨等原材料價格較高的情況下，磷酸二銨整體開工率仍與過往年份基本持平，而磷酸一銨的 2月以來的開工率高于過往年份，截止 6 月 9 日國內(nèi)一銨開工率 56.7%，同比增長 5.7 個百分點(diǎn)，預(yù)計磷肥對磷礦石的需求將 穩(wěn)中有升。

3.3 新能源需求旺盛，磷酸鐵鋰構(gòu)筑增量需求

磷礦石在新能源領(lǐng)域的運(yùn)用主要是作為磷酸鐵鋰電池的正極材料，其中包括動力磷酸鐵鋰電池、儲能磷酸鐵鋰電池以及 3C 電池。磷酸鐵鋰在動力電池及儲能電池領(lǐng)域應(yīng)用比例較大，2021 年產(chǎn)量占比分別達(dá)到 125.4GWh、31.4GWh，分別占對應(yīng)領(lǐng)域的 57.1%、98%。而 3C 電池領(lǐng)域仍以鈷酸鋰為主，磷酸鐵鋰用量較小。磷酸鐵鋰需求增量主要來自動力電池及儲能電池兩大領(lǐng)域。此外電池電解液六氟磷酸鋰也需要少量磷源。

受益于基礎(chǔ)充電設(shè)施逐步完善、整車價格下調(diào)、技術(shù)改善等原因，新能源車市場接受度不斷提升，新能源車銷量由 2015 年的 32.9 萬輛，提升至 2021 年的 350.7 萬輛，年化復(fù)合增長率高達(dá) 48.4%，雖 2021 年新能源汽車補(bǔ)貼出現(xiàn)退坡，但市場熱情不改，2021 年全年共銷量同比仍實(shí)現(xiàn)增長 265%。2022 年前 4 月新能源汽車銷量已達(dá) 154.8 萬輛，在油價高企的背景下，消費(fèi)者更有動力購置新能源車輛，乘聯(lián)會預(yù)計 2022 全年新能源汽車銷量將達(dá)到 550 萬輛，帶動上游動力電池需求。

磷酸鐵鋰滲透率提升，帶動磷礦石增量需求：新能源車用動力電池主要包括鈷酸鋰電池、錳酸鋰電池、磷酸鐵鋰電池、三元電池等幾種，其中磷酸鐵鋰電池有著安全性高、適用溫度范圍廣、循環(huán)次數(shù)高、成本較低，但能量密度偏低的特點(diǎn)。

近年來由于新能源車補(bǔ)貼持續(xù)退 坡，電池廠成本壓力增大，電池廠更傾向于使用低成本電池，同時國內(nèi)主流電池企業(yè)開發(fā)了 CTP、刀片、JTM 等電池技術(shù)，大幅改善磷酸鐵鋰電池續(xù)航不足的問題。

磷酸鐵鋰電池滲透 率迅速提升，2022 年前 4 月磷酸鐵鋰電池滲透率已達(dá) 62.6%，較 2021 年提升 5.6 個百分點(diǎn)。同時受新能源汽車銷量大幅上漲帶動，動力電池產(chǎn)量逐步攀升，2022 年前 4 月磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量已達(dá) 81GWh，預(yù)計全年將達(dá)到 280GWh，預(yù)期同比增長 123%，將對源頭磷礦石資源產(chǎn)生增量需求。

儲能構(gòu)建遠(yuǎn)期磷礦石需求增量：電化學(xué)儲能要求電池循環(huán)次數(shù)高、使用壽命長，同時要求電池環(huán)境適應(yīng)性好，在高溫環(huán)境下不能著火、爆炸，僅磷酸鐵鋰電池較為符合以上要求，目前大多數(shù)儲能電池是磷酸鐵鋰電池。由于光伏、風(fēng)力等新能源發(fā)電設(shè)施的發(fā)電功率具有較強(qiáng)的隨機(jī)性和波動性，容易對電網(wǎng)的穩(wěn)定性、安全性產(chǎn)生不利影響，故需要配套儲能設(shè)備以平滑新能源發(fā)電對電網(wǎng)的影響。

2021 年以來，發(fā)改委等部門發(fā)布《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于鼓勵 可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》推動儲能設(shè)備商業(yè)化發(fā)展。同時有超過 22個省份或其下轄市區(qū)發(fā)布新能源項目儲配比規(guī)定，要求新能源項目儲備比不低于 5%-25%（各市縣最低比例各異）。國內(nèi)光伏裝機(jī)容量迅速增長，將進(jìn)一步帶動磷酸鐵鋰需求，進(jìn)而增加磷礦石需求。

按照每 GWh 磷酸鐵鋰電池消耗 0.22 萬噸磷酸鐵鋰，磷酸鐵鋰單耗磷酸鐵 0.96，磷酸鐵單耗 30%品位磷礦石 4.5 計算；六氟磷酸鋰單耗磷礦石 3 噸。預(yù)計 2022-2024 年磷酸鐵鋰電池、六氟磷酸鋰對磷礦石產(chǎn)生的需求將分別為 347、530、772 萬噸，考慮到濕法磷酸凈化過程中每噸濕法磷可以產(chǎn)生 0.65 噸工業(yè)酸和 0.35 噸副產(chǎn)萃余酸，其中工業(yè)酸用于磷酸鐵鋰等下游，副產(chǎn)萃余酸可用于磷肥生產(chǎn)，則 2022-2024 年預(yù)計新能源對磷礦石產(chǎn)生的實(shí)際需求分別為 234、357、523 萬噸。

3.4 磷礦石庫存持續(xù)減少，供需緊平衡態(tài)勢顯現(xiàn)

由于磷礦石每年年底均有較大規(guī)模的社會庫存，在測算整體供需平衡時需將庫存因素考慮在內(nèi)，我們根據(jù)過往產(chǎn)量、社會庫存量、進(jìn)出口量，先對實(shí)際磷礦石消費(fèi)量進(jìn)行測算。考慮上年庫存結(jié)余后，每年磷礦石實(shí)際消費(fèi)量均在 9500 萬噸左右。

IFA 預(yù)計全球磷肥需求增長將維持 1.8%，由于海外磷肥供應(yīng)受阻，刺激國內(nèi)磷肥生產(chǎn)，我們估計未來磷肥對磷礦石需求增速為 2%。在國家嚴(yán)控高耗能產(chǎn)業(yè)的背景下，黃磷產(chǎn)能受限嚴(yán)重，我們預(yù)計未來黃磷對磷礦石需求將維持不變。其他磷礦石需求增速與宏觀經(jīng)濟(jì)增速一致，即 5%。

供給端，由于國家統(tǒng)計局公布的磷礦石產(chǎn)量為折算 30%品位的磷礦石量，未來隨著原生高品位礦持續(xù)減少，實(shí)際折算的 30%品位磷礦將有所減少，反映為磷礦石開工率降低。未來磷礦石期末庫存將持續(xù)減少。

4 報告總結(jié)

4.1 部分上市企業(yè)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂?

高品位磷礦石日漸稀缺，磷礦石價格持續(xù)上漲，將帶動磷化工產(chǎn)業(yè)鏈價值重構(gòu)，利潤將向上游環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度較完善，源頭磷礦石資源產(chǎn)能大的企業(yè)受益。

我們對部分上市企業(yè)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行梳理，云天化、興發(fā)集團(tuán)、川恒股份、川發(fā)龍蟒在建產(chǎn)能完全投產(chǎn)后，磷礦石產(chǎn)能將分別達(dá)到 1450、615、500、365 萬噸/年。

此外云天化參股 50%的海口磷業(yè)擁有 350 萬噸磷礦產(chǎn)能，川恒股份參股 49%的天一礦業(yè)在建 500 萬噸磷礦產(chǎn)能，將為上市公司帶來可觀投資收益。

4.2 重點(diǎn)標(biāo)的：云天化

公司目前已形成較為完整的磷化工產(chǎn)業(yè)鏈，同時布局精細(xì)化工、商貿(mào)物流等板塊。主要銷售磷酸一銨、磷酸二銨、尿素、復(fù)合肥等肥料產(chǎn)品，聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣等精細(xì)化工產(chǎn)品，未來將逐步進(jìn)入新能源領(lǐng)域。

公司盈利主要來自化肥產(chǎn)品以及化工原料產(chǎn)品，2021年二者毛利率占比分別達(dá)66%、15%。其中磷肥受益于磷礦石、合成氨等原材料自給度較高，有效控制成本，2017年以來公司磷肥毛利率一直處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

尿素方面，受益于西南地區(qū)廉價的天然氣資源，以及自有煤礦降低煤炭成本，公司尿素毛利率同樣處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

公司作為上市企業(yè)中磷礦產(chǎn)能最大的企業(yè)，磷礦石產(chǎn)能大、品位相對較高、洗選能力配備齊全，將充分受益磷礦石景氣度上行。

磷肥方面，據(jù)公司 2021 年報，公司磷肥出口量占全國的出口量 20%左右，公司作為國內(nèi)磷肥龍頭，環(huán)保、技術(shù)領(lǐng)先，擁有配套磷礦，開工率遠(yuǎn)超行業(yè)，在滿足國內(nèi)保供任務(wù)后，能夠出口海外，賺取高額海內(nèi)外價差。目前磷酸二銨海內(nèi)外價差仍高達(dá)約 2700 元/噸，公司作為出口領(lǐng)先的磷肥企業(yè)，預(yù)計業(yè)績將站上新臺階。

依托精細(xì)磷化工技術(shù)優(yōu)勢及磷礦資源，公司積極推進(jìn)新能源項目，氟硅綜合利用項目中 6000 噸六氟磷酸鋰預(yù)計 2022 年 6 月投產(chǎn)；50 萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅(qū)體及配套項目一期 10 萬噸磷酸鐵預(yù)計 2022 年 6 月建成，8 月產(chǎn)出產(chǎn)品。在新能源需求旺盛的背景下，公司有望在新能源領(lǐng)域大展拳腳。

我們預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 55.7、58.1、61.9 億元，公司作為磷肥行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈自給度高，享受化肥行業(yè)高景氣，同時加速布局新能源領(lǐng)域，看好公司未來持續(xù)成長。

風(fēng)險提示：原料價格或大幅波動、在建產(chǎn)能投產(chǎn)或不及預(yù)期、需求或不及預(yù)期。

4.3 重點(diǎn)標(biāo)的：興發(fā)集團(tuán)

興發(fā)集團(tuán)是一家以磷化工產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售為主業(yè)的公司，在國內(nèi)率先建立起“礦電化”運(yùn)行模式，電力自給率超過 50%。擁有磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥的磷化工完整產(chǎn)業(yè)鏈以及甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有機(jī)硅-廢酸-草甘膦的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈。

公司主要利潤來自草甘膦、磷礦石及黃磷、肥料等板塊，與磷化工產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的板塊共計貢獻(xiàn)約 60%的毛利。

下游農(nóng)業(yè)需求旺盛，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因作物相關(guān)法律法規(guī)修改落地，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化逐步開啟，有望進(jìn)一步帶動國內(nèi)草甘膦需求，草甘膦景氣度高位維持，2022 年 1-5 月草甘膦平均價差達(dá) 3.7 萬元/噸，較 2021 年上漲 80.5%，草甘膦板塊將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)利潤。

有機(jī)硅方面，公司于 2021 年 9 月前后收購兩家金屬硅生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有 8 萬噸金屬硅產(chǎn)能，基本匹配公司有機(jī)硅原材料需求，在有機(jī)硅下行周期內(nèi)，助力公司降本增效。

公司后坪磷礦 2022 年下半年投產(chǎn)后，公司將擁有 615 萬噸產(chǎn)能，位居上市公司第二，充分受益磷礦石景氣度上行。同時公司下游大多數(shù)為電子級磷酸、草甘膦、精細(xì)磷酸鹽等高技術(shù)、高門檻產(chǎn)品，在磷礦石漲價帶動磷化工產(chǎn)業(yè)鏈價值重構(gòu)的背景下，有更強(qiáng)的能力將上游漲價傳導(dǎo)至下游。

公司磷礦資源產(chǎn)能、儲量居行業(yè)前列，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，更具自主性，同時切入新能源、電子化學(xué)品賽道，兼具較高成長性。我們預(yù)計公司 2022-2024 年歸母凈利潤將分別為 55.0、66.2、74.7 億元。

風(fēng)險提示：原料價格或大幅波動、在建產(chǎn)能投產(chǎn)或不及預(yù)期、疫情或影響需求。

5 風(fēng)險提示

下游需求或不及預(yù)期、安全生產(chǎn)事故。

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