大宗商品交易之一：盤點現(xiàn)貨交易平臺的來龍去脈（1）

古今中外，大宗商品交易走過了復(fù)雜的發(fā)展歷程。所謂大宗商品，必須具備“大宗”和“商品”兩重屬性。大宗商品不僅僅是經(jīng)濟，而且是政治，是關(guān)系國家全局的生意。

先以中國為例，古代中國重要貿(mào)易路線有古絲綢之路、茶馬古道、海上貿(mào)易、巴蜀鹽幫等，這些大宗商品流通的貿(mào)易通道一直延續(xù)下來，其所經(jīng)過的區(qū)域也成為了貿(mào)易重地，甚至成為政局的“晴雨表”。

中國東邊的日本，發(fā)展大宗商品市場，也有上千年的歷史。而日本最早交易的大宗商品，竟然是——今天司空見慣的大米！

大米是古代日本的重要主食，甚至充當(dāng)了貨幣，左右著全國的政局。日本戰(zhàn)國時代后，在商業(yè)中心大阪，成立了第一家大米交易機構(gòu)——堂島大米會所。在這里，誕生了描述行情走勢的“蠟燭圖”，也就是至今依舊被使用的K線圖。

古代中國也好，日本也罷，雖然已有大宗商品交易的萌芽，但并沒有形成完整的交易邏輯。現(xiàn)代意義上第一家商品交易所，是創(chuàng)立于1874年的芝加哥商品交易所。經(jīng)過125年的發(fā)展壯大，2019年前三季度，芝商所營業(yè)額為37.3億美元，凈利潤為16.47億美元。

發(fā)現(xiàn)什么問題了么？一家交易所看似不起眼，凈利潤率竟然高達50%左右，完全是暴利生意！利潤堪比賣白粉，卻沒有賣白粉的風(fēng)險，這樣的好事全世界能找出幾家？

其實也很好理解：交易所，每天進行無數(shù)筆交易，賺取的就是“過路費”。也正因為交易所的一本萬利，因而全世界各地都不遺余力，甚至以舉國之力，打造自己的商品交易所。擁有交易所，不但可以“躺著賺錢”，甚至可以擁有商品的定價權(quán)，做到“人擋殺人，佛擋殺佛”。

截至目前，全世界約有50余家期貨交易所，其中大部分都在美國和歐洲。

美洲：芝加哥紐約雙雄鼎立

芝加哥期貨交易所(CBOT：以農(nóng)產(chǎn)品和國債期貨見長)、芝加哥商業(yè)交易所(CME：以畜產(chǎn)品、短期利率、歐洲、美元產(chǎn)品以及股指期貨出名)、芝加哥期權(quán)交易所(CBOE：以指數(shù)期權(quán)和個股期權(quán)最為成功)、紐約商業(yè)交易所(NYMEX：以原油和貴金屬最為出名)、國際證券交易所(ISE：新興的股票期權(quán)交易所)。

2006年10月17日，具有百年競爭歷史的兩家交易所CBOT和CME正式合并，組成全新的芝加哥商品交易集團，翻開了全新的一頁。

歐洲：倫敦占據(jù)金融中心地位

主要是歐洲期貨交易所(EUREX：主要交易德國國債和歐元區(qū)股指期貨)和泛歐交易所(EURONEXT：主要交易歐元區(qū)短期利率期貨和股指期貨等)，另外還有兩家倫敦的商品交易所：倫敦金屬交易所(LME：主要交易基礎(chǔ)金屬)、倫敦國際石油交易所(IPE：主要交易布倫特原油等能源產(chǎn)品)。

亞太：香港金融中心地位難撼

由于亞洲國家和地區(qū)比較多，因而這里重點介紹香港：香港地區(qū)的期貨市場主要是以香港交易所集團下的恒生指數(shù)期貨、H股指數(shù)期貨為主。而2019年上半年，港交所收購倫交所計劃的最終流產(chǎn)，也引發(fā)了一場世紀(jì)大討論。

值得一提的是，和芝商所一樣，港交所也是一家上市公司，并且賺錢效率更高：今年前三季度，港交所營業(yè)收入104億港元，凈利潤74億港元——凈利率達到了70%！相比之下，以“印鈔機”著稱的茅臺，同期的凈利潤還不到50%。

下面這張圖，給出了全球主要期貨交易所的分布，其中絕大部分都有大宗商品的交易項目，同時也表明，現(xiàn)在大宗商品的品類已經(jīng)極為豐富，不僅包括有形的實物，也有一些無形的“權(quán)利”——例如碳排放權(quán)，就是一種無形的商品。

1. 從幾十家交易所到三家

和發(fā)達市場相比，中國內(nèi)地的大宗商品交易起步晚，交易品種也有很大提升空間，不過近年來，境內(nèi)新上市了不少交易品種，表明大宗商品交易行業(yè)正在飛速發(fā)展。而中國內(nèi)地的大宗商品交易所主要有上海期貨交易所（上期所）、大連商品交易所（大商所）和鄭州商品交易所（鄭商所）等，分別交易不同的品種。

上期所：成立于1990年11月26日，上市交易的有銅、鋁、天然橡膠、燃料油、黃金、白銀、鋅、鉛、螺紋鋼、線材等工業(yè)產(chǎn)品，以及對應(yīng)的衍生品。

大商所：成立于1993年2月28日，上市交易的有玉米、黃大豆1號、黃大豆2號、豆粕、豆油、棕櫚油、線型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭和焦煤等期貨品種。

鄭商所：成立于1990年10月12日，交易的品種有強筋小麥、普通小麥、PTA、一號棉花、白糖、菜籽油、早秈稻、玻璃、菜籽、菜粕、甲醇等期貨品種。

需要指出的是，現(xiàn)在我們看到的國內(nèi)這三家交易所，是經(jīng)歷多輪“大浪淘沙”后的結(jié)果。在期貨市場剛剛興起的1993年，由于“大干快上”，國內(nèi)期貨交易所才一年多時間就達到50多家，期貨經(jīng)紀(jì)公司300多家，期貨兼營機構(gòu)2000多家。

各地一哄而起辦期貨市場，暴露出一系列問題，用十二個字總結(jié)就是：無序發(fā)展、無法可依、無人監(jiān)管。因此在1993年以及1996-1998年，我國對期貨市場進行了兩輪清理整頓。最后“碩果僅存”的只有現(xiàn)在的這三家。以上期所為例，它是上海金屬交易所、上海糧油交易所和上海商品交易所在1998年第二輪整頓中合并而來。

經(jīng)過這兩次清理整頓，遏制了期貨市場初期的盲目發(fā)展，在高達幾十家的期貨交易機構(gòu)和千余家的期貨經(jīng)營機構(gòu)中最終確定了3家期貨交易所和180家期貨公司。中國期貨市場集中統(tǒng)一、垂直管理的模式也正式建立。

這種模式進一步理順和加強了中央政府對期貨市場的監(jiān)管，為期貨市場的健康發(fā)展奠定了組織和體制基礎(chǔ)。期貨市場的亂象以及整頓，說明一個道理：市場經(jīng)濟就是法治經(jīng)濟，成熟的市場必然要經(jīng)歷試水、快速發(fā)展、動蕩、逐漸穩(wěn)定，走向良性發(fā)展的過程。

2. 現(xiàn)貨交易平臺亂象及其治理

雖然對交易所的兩輪治理，使得國內(nèi)的商品期貨交易初步走上了法制化的軌道；但是在市場經(jīng)濟發(fā)展過程中，曲折是難免的，不可能一步到位；但又“按下葫蘆浮起瓢”，雖然期貨交易監(jiān)管起來了，但現(xiàn)貨交易平臺監(jiān)管卻遠遠落后！

在此先解釋一下，每一種大宗商品都有兩個市場：期貨市場和現(xiàn)貨市場，而在國內(nèi)目前的商品交易體系里，這兩部分的交易和監(jiān)管是分離的，因而給了“灰色地帶”存在的土壤。

以銅為例，目前上期所提供銅的期貨和期權(quán)交易，而這些都是遠期交易合約，與之相對應(yīng)的，則是銅現(xiàn)貨的近期交易——不局限于一手錢一手貨的現(xiàn)貨交易，還包括一個月、兩個月，甚至一周、兩周的交易，包括貿(mào)易競價等，都可以叫做現(xiàn)貨交易。

那么現(xiàn)貨交易的場所在哪里呢？在形形色色的現(xiàn)貨交易平臺里。正如上文所言，隨著近些年現(xiàn)貨規(guī)?？焖贁U大，而相應(yīng)的管理卻沒有跟上，導(dǎo)致部分現(xiàn)貨交易平臺野蠻生長，亂象叢生。

和國內(nèi)不同，國外交易所同時提供集中的和分散的多種交易方式。比如倫敦金屬交易所，會有涉及金屬的一系列交易模式，并沒有標(biāo)示期貨和現(xiàn)貨的差別，各種交易方式之間具有很好的關(guān)聯(lián)性，同時在監(jiān)管上也具有統(tǒng)一性。

反觀國內(nèi)，對現(xiàn)貨交易的監(jiān)管還非常不到位，不僅沒有全國統(tǒng)一的交易平臺，而且在很長一段時間內(nèi)，國內(nèi)缺乏專門監(jiān)管現(xiàn)貨交易的法規(guī)，對交易平臺的監(jiān)管規(guī)定散落在其他規(guī)章制度中。

直到2011年，國務(wù)院發(fā)布了《國務(wù)院關(guān)于清理整頓各類交易場所切實防范金融風(fēng)險的決定》，也就是大名鼎鼎的國發(fā)【2011】38號文（以下簡稱38號文）。對交易平臺做出了一系列監(jiān)管，并規(guī)定凡使用“交易所”字樣的交易場所，除經(jīng)國務(wù)院或國務(wù)院金融管理部門批準(zhǔn)的外，必須報省級人民政府批準(zhǔn)。此后各省市相繼出臺了地方性管理辦法。

但在利益面前，制度條文有時難免掛一漏萬。此后幾年，現(xiàn)貨交易活動在全國如火如荼。雖然其交易模式參差不齊，有的還游走在灰色地帶，但由于盈利巨大，因而各地紛紛涌現(xiàn)出這類交易平臺。據(jù)統(tǒng)計，2016年，全國大宗商品電子交易市場共計1500余家，每個省、市都有自己的平臺，可謂遍地開花。

這些平臺絕大部分采用保證金、標(biāo)準(zhǔn)合約、強制平倉等類似期貨的交易模式，并且交易門檻遠低于期貨。作為現(xiàn)貨交易場所，他們絕大部分沒有真實商品背景，僅復(fù)制境外價格，炒作虛擬標(biāo)的，更有甚者，打著現(xiàn)貨交易的幌子，非法發(fā)行理財產(chǎn)品，導(dǎo)致投資者血本無歸。

野蠻生長的狀態(tài)，不會永遠持續(xù)下去。2016年北京、福建省、河南省、吉林省、海南省、內(nèi)蒙古等地均發(fā)布最新交易場所管理辦法。當(dāng)年一大批交易場所下線，還在繼續(xù)運營的交易所也在不斷的調(diào)整交易模式以及產(chǎn)品，當(dāng)年下半年來，原油、瀝青、天然氣、現(xiàn)貨白銀等品種經(jīng)歷了一大波下線潮。一些省份還設(shè)立了交易所“白名單”制度，將通過審核的交易所公之于眾。

3. 要“堵”更要“疏”

平臺亂象的背后，是我國對大宗商品現(xiàn)貨交易市場沒有專門的全國法律，如山東、陜西等地出臺了地方性的交易場所監(jiān)督管理辦法，但尚未解決市場的法律定位問題。同時，由于網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，交易平臺的投資者可能來自各地，如果不同地區(qū)的監(jiān)管政策“打架”，容易留下模糊地帶，給非法交易大開方便之門。

但法律上的問題又非解決不可，因為這已經(jīng)是一個非常大的市場。據(jù)中物聯(lián)不完全統(tǒng)計，截至2018年底，我國大宗商品電子類交易市場共計2461家，同比增長25%，實物交易規(guī)模超過30萬億元。

雖然數(shù)量上去了，但是質(zhì)量問題依舊不容樂觀。據(jù)最新的政策文件，全國僅大宗商品類停業(yè)的“僵尸”交易場所達230多家。而在這2400多家平臺里，究竟有多少這樣的僵尸平臺，目前還沒有確切數(shù)據(jù)統(tǒng)計，但可以肯定的是，不是一個小數(shù)目！而對這些平臺如何出清，則有賴于決策者的智慧。那么一家交易平臺，究竟是如何運作的呢？大宗交易平臺的未來有何新動向呢？且聽下回分解。

淺談我國大宗商品電子現(xiàn)貨交易（2）

淺談我國大宗商品電子現(xiàn)貨交易

作者：郝鵬東

來源：《企業(yè)文化·中旬刊》2013年第09期

摘 要：隨著經(jīng)濟的高速發(fā)展和互聯(lián)網(wǎng)的出現(xiàn)，建立在信息化基礎(chǔ)上的現(xiàn)貨電子交易走上了新經(jīng)濟的舞臺。大宗商品電子現(xiàn)貨交易成為交易成本少，交易方式便捷和風(fēng)險少的金融投資工具。大宗商品電子現(xiàn)貨交易市場的出現(xiàn)對推動我國傳統(tǒng)現(xiàn)貨批發(fā)市場的發(fā)展、促進商品流通、規(guī)避價格風(fēng)險以及實現(xiàn)商品價格發(fā)現(xiàn)等功能具有重要意義。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng) 大宗商品 電子現(xiàn)貨

隨著中國電子商務(wù)的蓬勃發(fā)展，一種基于互聯(lián)網(wǎng)新的交易形式正在慢慢在中國發(fā)展，它就是電子現(xiàn)貨交易，大宗商品電子現(xiàn)貨交易是以商品現(xiàn)貨倉單（一種交易的有價憑證）為交易標(biāo)的，通過計算機網(wǎng)絡(luò)組織的同貨異地同步交易，市場統(tǒng)一結(jié)算的交易方式，是一種把有形市場和無形市場有機的結(jié)合起來的市場交易形式。

傳統(tǒng)貿(mào)易的大宗商品交易多采用合同的方式進行，買賣雙方按簽訂合同的內(nèi)容在未來的時間進行商品交易。它存在價格形成不規(guī)范、風(fēng)險不能轉(zhuǎn)移、信用風(fēng)險、合同規(guī)范程度低等風(fēng)險。而大宗商品電子現(xiàn)貨交易的出現(xiàn)，很好地解決了這些問題，它存在如下特點：

一.電子交易合同的標(biāo)準(zhǔn)化：電子交易合同的標(biāo)準(zhǔn)化指的是除價格外，合同的所有其他條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點。這種標(biāo)準(zhǔn)化的電子交易合同一經(jīng)注冊，便成為倉單。

二.雙向交易：雙向交易指的是投資者可以通過對倉單的低價位買入，高價位賣出獲利；也可以高價位賣出，低價位買入獲利。交易方式更加靈活，增加交易機會。

三.對沖機制：對沖機制指的是對電子化合同采取反方向的操作，達到解除履約責(zé)任的目的。

四.當(dāng)日結(jié)算制度：當(dāng)日結(jié)算制度指的是每日對投資者賬戶進行核算，避免債務(wù)糾紛，達到控制風(fēng)險的目的。

五.保證金制度：保證金制度是指對交易雙方凍結(jié)適當(dāng)?shù)谋ＷC金，以達到保證合同履行的目的，同時起到資金的杠桿作用，充分利用資金。

六.T+0交易制度：T+0交易制度就是當(dāng)天就可以對訂立的合約進行轉(zhuǎn)讓處理，當(dāng)日獲利，當(dāng)日就可以對沖平倉，充分利用資金，同時減輕長期持倉帶來的風(fēng)險，操作機動靈活。

電子現(xiàn)貨交易的作用主要有三個：

一是是投資功能，現(xiàn)貨電子交易市場由于交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的電子交易合同，貨物質(zhì)量有保證；電子交易，沒有了地域的限制；保證金交易，投入資金少，普通投資者可方便介入，從而獲取經(jīng)濟利益。

二是價格發(fā)現(xiàn)功能，是指在現(xiàn)貨電子交易市場通過公開、公正、高效的交易運行機制形成具有真實性、連續(xù)性和權(quán)威性的過程。傳統(tǒng)交易模式由于受到地域的限制，加上參與的投資者少，形成的往往有著明顯的地域性，而通過現(xiàn)貨電子交易由于參與的投資者眾多，其中包括眾多的商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者以及進出口商等，他們的競價可以代表供求雙方的力量，有助于真實價格的形成。同時，參與交易的投資者大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營知識和廣泛的信息渠道以及一套科學(xué)的分析、預(yù)測方法，這樣形成的基本反映了供求變動趨勢。

三是規(guī)避風(fēng)險，規(guī)避風(fēng)險功能是指生產(chǎn)經(jīng)營者通過在現(xiàn)貨電子交易市場上進行套期保值業(yè)務(wù)，有效地規(guī)避、轉(zhuǎn)移或分散現(xiàn)貨市場上波動的風(fēng)險。套期保值之所以能有助于規(guī)避風(fēng)險，其基本經(jīng)濟原理就在于某一特定商品的現(xiàn)貨電子交易與現(xiàn)貨在同一時空內(nèi)會受相同經(jīng)濟因素的影響和制約，因而一般情況下，兩個市場的變動趨勢相同。

大宗商品電子交易作為一種新型的投資平臺，投資者參與的目的是為了獲取利潤，由于商品本身的價值受客觀因素影響，而導(dǎo)致風(fēng)險是客觀存在的，但商品的特性決定價格會在一個合理的范圍內(nèi)波動，所以這種風(fēng)險又可以控制，投資者只要嚴(yán)格遵守操盤紀(jì)律，熟悉并掌握相關(guān)商品的特性，就一定能有效規(guī)避風(fēng)險，得到好的回報。

我國大宗商品電子現(xiàn)貨交易起步比較晚，市場不規(guī)范，缺少相應(yīng)的法律制度的約束和規(guī)范。由于我國現(xiàn)貨市場建立初期盲目過熱發(fā)展，市場產(chǎn)生了很大的風(fēng)險。比如，2003年，廣西桂糖批發(fā)市場爆發(fā)的“8月合約事件”。多空投機商以遠高于現(xiàn)貨的虛擬糖價引誘部分糖廠和糖商入市拋售并將其套牢，以人事變更的陰謀和放開交割數(shù)量的謊言吸引更多的糖商和交易商的資金進場，市場與作為主要買方的股東單位串通將庫容占滿，然后將合約價格拉高，以交不出貨的理由將賣方的保證金侵占，大量現(xiàn)貨無法入庫，導(dǎo)致賣方損失慘重。所以隨著大宗商品電子現(xiàn)貨交易在我國的快速發(fā)展，出臺相應(yīng)的完善的法律制度去監(jiān)管和規(guī)范這個市場迫在眉睫！

針對我國的情況，為促進我國農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨電子交易市場的發(fā)展，我國應(yīng)該從以下幾個方面入手：

一、大力發(fā)展商品市場、資本市場和金融市場。農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨電子交易市場的建立和發(fā)展需要成熟的商品市場、資本市場和金融市場的保障和支持。我國的商品市場、資本市場和金融市場還處于發(fā)展階段，這就要求我國加快體制改革，促進資本流通和金融開放。

二、加大現(xiàn)貨知識的宣傳，提高從業(yè)人員和投資者的素質(zhì)、增強風(fēng)險意識。中國大宗商品交易及其市場，需要有更多有知識、有理性的投資者、交易者的參與與建設(shè)，因此，向廣大的參與者提供簡單而易懂的大宗商品交易理論是促進現(xiàn)貨電子交易市場發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。

三、放開資金準(zhǔn)入限制，提高現(xiàn)貨電子交易市場流動性。適度的規(guī)模和充足的流動性是現(xiàn)貨電子交易市場的經(jīng)濟功能正常發(fā)揮的基本條件之一。需要盡快放開資金準(zhǔn)入限制和投資者準(zhǔn)入限制，增加現(xiàn)貨電子交易市場的資金數(shù)量。

四、完善法律法規(guī)，規(guī)范監(jiān)管體系。首先，出臺規(guī)范市場的管理辦法。針對新情況、新問題對《大宗商品電子交易規(guī)范》加以修訂、補充和完善，并制定專門針對大宗商品電子交易的全國性綜合規(guī)范。實施后，能夠及時總結(jié)實施效果及經(jīng)驗教訓(xùn)，對電子交易市場的設(shè)立、運行、管理等加強監(jiān)管，使大宗商品電子交易市場有法可依。其次要完善定期檢查和指導(dǎo)等相應(yīng)制度。嚴(yán)格控制風(fēng)險，在檢查過程中及時發(fā)現(xiàn)排除隱患，使大宗商品現(xiàn)貨電子交易市場規(guī)范、持續(xù)、穩(wěn)定的健康發(fā)展。建立和完善與風(fēng)險承受能力、投資知識和經(jīng)驗相適應(yīng)的投資者管理制度，提高投資者風(fēng)險意識和辨別能力，切實保護投資者合法權(quán)益。

參考文獻：

[1]王志兵.論我國大宗商品電子交易市場[J].市場論壇.2010（12）

[2]趙京芳.大宗商品電子交易市場監(jiān)管制度研究[J].經(jīng)濟叢刊.2012（08）

[3]劉斌.我國大宗商品電子交易市場發(fā)展思考[J].合作經(jīng)濟與科技.2010（03）

作者簡介：郝鵬東（1988-），男，漢族，河南鄭州市人，五邑大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院研究生，研究方向：管理科學(xué)與工程。

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