中國(guó)央行最棘手的問(wèn)題：銀行間利率（1）

在中國(guó)央行通過(guò)超量MLF向市場(chǎng)注入流動(dòng)性之際，銀行間同業(yè)拆借利率卻持續(xù)上升，這反映出央行貨幣政策常態(tài)化所面臨的挑戰(zhàn)。

銀行間同業(yè)拆借利率此前攀升至兩年高位，3月期上海銀行間同業(yè)拆放利率已從5月的1.4%升至11月底的3.1%以上，雖然此后有所回落，但仍保持在2.8%的高位。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，中國(guó)央行意在限制銀行系統(tǒng)中的短期流動(dòng)性。

法國(guó)農(nóng)業(yè)信貸銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dariusz Kowalczy認(rèn)為，央行推高銀行間同業(yè)拆借利率“肯定反映了試圖限制杠桿的邏輯”。但隨著11月經(jīng)濟(jì)指標(biāo)意外地出現(xiàn)通縮后——這事實(shí)上提高了實(shí)際利率，這導(dǎo)致中國(guó)央行面臨著壓力。

而隨著“永煤”事件爆發(fā)及年底銀行間流動(dòng)性緊張，中國(guó)央行又通過(guò)一系列工具向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。

此前12月15日，中國(guó)央行再度超量續(xù)作MLF，總額達(dá)到9500億。考慮央行已在11月30日投放2000億MLF，本月只需操作4000億就算做平，但央行單日投放9500億，單次凈投放3500億，超市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)分析指出，隨著去年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐加快，中國(guó)的融資環(huán)境有所收緊。放寬銀行獲得資金的渠道的舉措隨即出臺(tái)。這凸顯中國(guó)央行所面臨的挑戰(zhàn)——在一場(chǎng)快速但不均衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過(guò)程中，努力控制杠桿的同時(shí)又要確保不過(guò)度限制資金流向企業(yè)和家庭。

摩根資產(chǎn)管理分析認(rèn)為，政策制定者希望從過(guò)去的刺激政策平穩(wěn)過(guò)渡到正常化的政策，央行目前正在設(shè)法“穩(wěn)定市場(chǎng)利率，以防止流動(dòng)性突然枯竭”。

強(qiáng)勢(shì)圍觀！2021如何配置資產(chǎn)？

猛戳入場(chǎng)！猛戳見聞歷GET資產(chǎn)配置秘籍！

（更多精彩財(cái)經(jīng)資訊，)

央行各種利率有點(diǎn)亂? 莫慌，來(lái)捋捋 # 宏觀專題（二）利率（2）

央行各種利率有點(diǎn)亂? 莫慌，來(lái)捋捋 # 宏觀專題（二）利率

首發(fā)于金融本專題旨在理清各種利率之間的關(guān)系，主要涉及三個(gè)部分：利率框架、特殊的利率、利率走廊

（一）利率框架

我國(guó)的利率框架涉及三個(gè)主體，兩個(gè)方向。三個(gè)主體是央行、商業(yè)銀行、居民；兩個(gè)方向：存款利率、貸款利率。下圖是三者之間的關(guān)系，商業(yè)銀行作為橋梁，溝通央行和居民之間的貨幣傳導(dǎo)，央行作為總的統(tǒng)籌機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)決定并公布基本利率水平。

（1）存款準(zhǔn)備金利率

商業(yè)銀行在央行的存款：法定存款和超額存款

1）法定存款：法定存款準(zhǔn)備金，是由央行規(guī)定商業(yè)銀行必須繳存在央行的儲(chǔ)蓄，占商業(yè)銀行總儲(chǔ)蓄的比率就是法定存款準(zhǔn)備金率。（注：法定存款準(zhǔn)備金率并不是利率，而是需要繳存本金的比例）。法定存款準(zhǔn)備金利率才是商業(yè)銀行可以獲得的利息率。

2) 超額存款：超額存款準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行自愿繳存的、超出法定存款之外的留存儲(chǔ)蓄，主要用來(lái)調(diào)撥頭寸。

這兩大存款都叫做存款準(zhǔn)備金，存款利率稱為存款準(zhǔn)備金利率。

當(dāng)前央行對(duì) 法定存款準(zhǔn)備金的付息利率為1.62%，超額準(zhǔn)備金的利率4月份下調(diào)至0.35%，此前較長(zhǎng)時(shí)間維持在0.72%的水平。

（2）人民幣存款基準(zhǔn)利率

居民在商業(yè)銀行存款的利率：包括活期存款、不同期限的定期存款等。

下圖是自2008年以來(lái)，活期、3個(gè)月定期、6個(gè)月定期以及1年整存整取存款的利率走勢(shì)。可以看到，自2012年7月以來(lái)，活期存款利率維持在0.35%，2015年大幅下調(diào)定期存款利率，當(dāng)前3個(gè)月定期存款利率為1.1%、6個(gè)月1.3%、1年1.5%。

（3）金融機(jī)構(gòu)貸款利率

商業(yè)銀行在央行的貸款利率，可以通過(guò)普通貸款 和 再貼現(xiàn) 兩種渠道。

普通貸款：通過(guò)信用或者抵押物進(jìn)行貸款，到期還本付息。

再貼現(xiàn)：是央行三大貨幣政策工具之一，抵押票據(jù)獲得部分資金，提前支付利息。

下圖是央行對(duì)商業(yè)銀行貸款利率，08年金融危機(jī)后貸款利率整體下調(diào)，2011年前后有所上升，當(dāng)前短期貸款利率維持在3.25%，半年內(nèi)貸款利率在3.75%，一年貸款利率在3.85%，再貼現(xiàn)期限較短，一般不超過(guò)4個(gè)月，利率較低在2.25%。

（4）人民幣貸款基準(zhǔn)利率

居民在商業(yè)銀行貸款的利率。

可以按照期限進(jìn)行劃分，下圖是自2008年居民在商業(yè)銀行，6個(gè)月短期、1年、5年以上中長(zhǎng)期貸款利率走勢(shì)圖，可以看到自2015年12月份以來(lái)，短期、中短期貸款利率保持在4.35%，中長(zhǎng)期貸款利率保持在4.9%。

（5）同業(yè)拆借利率

銀行同業(yè)間進(jìn)行短期借貸的利率，是一種市場(chǎng)化的利率，央行不直接控制。國(guó)際上一般以同業(yè)拆借利率為標(biāo)準(zhǔn)，比如美國(guó)聯(lián)邦基金利率、倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）、新加坡同業(yè)拆借利率等。

下圖是2019至今，我國(guó)3個(gè)月同業(yè)拆借利率SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆放利率)，今年以來(lái)SHIBOR利率一直下降，目前3個(gè)月SHIBOR報(bào)1.39%左右。

（6） 民間借貸利率

民間借貸利率是一些民間機(jī)構(gòu)、個(gè)人自發(fā)的借貸行為，利率由雙方協(xié)商，法律規(guī)定民間借貸年利率在24%受國(guó)家法律保護(hù)，超過(guò)36%無(wú)效。

下圖是2015年以來(lái)民間借貸P2P市場(chǎng)利率，可以看到在2016年P(guān)2P利率最高達(dá)到36%，2019年利率下降，但仍在7%以上，一年期以上利率平均維持在10%左右，相比于銀行，民間借貸成本較高，利息也較高，一般企業(yè)或者個(gè)人沒(méi)有足夠的抵押品，無(wú)法從銀行獲得貸款時(shí)，會(huì)選擇民間借貸，同時(shí)伴隨著較高的風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)：所有的利率都是圍繞三個(gè)主體、兩個(gè)關(guān)系展開。

存錢：居民->商業(yè)銀行->央行；中間的存款利率分別是：基準(zhǔn)存款利率、準(zhǔn)備金利率

借錢：央行-> 商業(yè)銀行->居民；中間的貸款利率分別是：貸款利率（包括再貼現(xiàn)）、基準(zhǔn)貸款利率

在央行、商業(yè)銀行、居民之間，商業(yè)銀行作為中間的橋梁，起到連接貨幣流通的作用，央行通過(guò)調(diào)整利率，影響存貸款數(shù)量和成本，間接調(diào)控貨幣供應(yīng)。

（二）一些特殊的利率

那么在這個(gè)體系下，我們經(jīng)常聽到的這些利率名詞SLF、MLF、TMLF、PSL、LPR又屬于哪個(gè)環(huán)節(jié)呢？

回答：MLF、TMLF、SLF、PSL、再貼現(xiàn)利率、逆回購(gòu)利率是商業(yè)銀行向央行貸款的環(huán)節(jié)。

DR007、R007是商業(yè)銀行間借貸的利率。

LPR是居民向商業(yè)銀行貸款，商業(yè)銀行的利率報(bào)價(jià)。

金融機(jī)構(gòu)貸款利率

SLF （Standing Lending Facility）常備借貸便利

SLF是商業(yè)銀行向央行申請(qǐng)抵押貸款的一種方式，有需求的商業(yè)銀行向央行申請(qǐng)，貸款期限一般為短期1-3個(gè)月。每個(gè)月初第一個(gè)工作日央行會(huì)公布SLF操作余額，是一種常態(tài)化的貨幣政策工具。

下圖是SLF隔夜、7天、1個(gè)月的貸款利率，SLF利率調(diào)整不會(huì)太頻繁，最近一次調(diào)整是在2018年3月份，上調(diào)SLF利率0.05%，隔夜3.4%，7天3.55%，1個(gè)月3.90%。

SLF 利率相比其他央行貸款利率較高，因其有較高的針對(duì)性，屬于對(duì)個(gè)別商業(yè)銀行的微觀干預(yù)，商業(yè)銀行根據(jù)自身的流動(dòng)性申請(qǐng)貸款，且其覆蓋范圍較廣，通常商業(yè)銀行和存款金融機(jī)構(gòu)都可以進(jìn)行申請(qǐng)，所以SLF利率一般作為利率走廊的上限。

MLF (Medium-term Lending Facility) 中期借貸便利

MLF是指中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對(duì)象為符合要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，發(fā)放方式為質(zhì)押方式，并需提供國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級(jí)性用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格抵押品。（Source: 百度百科）

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，MLF 是商業(yè)銀行向央行借錢（貸款）的環(huán)節(jié)，期限為中期3個(gè)月、6個(gè)月、1年。

那和商業(yè)銀行正常向央行貸款有什么區(qū)別呢？區(qū)別就是：重大優(yōu)惠、數(shù)量有限。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況，央行不定時(shí)會(huì)進(jìn)行MLF操作，公布操作規(guī)模和中標(biāo)利率，商業(yè)銀行可以以低于正常貸款的成本獲得抵押貸款。

下圖是MLF一年期利率和普通央行貸款利率比較，可以看出，MLF利率遠(yuǎn)低于央行普通貸款利率。（注：上述商業(yè)銀行普通貸款中，雖然再貼現(xiàn)政策利率為2.25%，低于MLF，但再貼現(xiàn)的期限是短期，一般不超過(guò)4個(gè)月。）

下圖為2014年MLF設(shè)立以來(lái)，年度投放規(guī)模和投放利率，期限為3月、6月及1年。但從2017年中旬開始，央行只開展1年期MLF，到目前為止，2020年累計(jì)投放7000億元。

貸款利率方面，一年期MLF利率最高在2018/2019年度達(dá)到3.3%，后2019年11月份開始逐漸下調(diào)，最近公布的MLF利率下調(diào)至2.95%。

TMLF （Target Medium-term Lending Facility）定向中期借貸便利

顧名思義，就是針對(duì)特定對(duì)象開展的MLF，是央行為了支持小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題而開展的定向中期借貸便利。

申請(qǐng)對(duì)象是大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和大型城市商業(yè)銀行。央行希望通過(guò)對(duì)中小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款投放量較大的商業(yè)銀行的傳導(dǎo)，降低中小微、民營(yíng)企業(yè)的貸款利率，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

TMLF創(chuàng)設(shè)時(shí)間較晚，2019年1月23日首次進(jìn)行操作，操作期限為一年，利率為3.15%，比當(dāng)時(shí)MLF利率下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。

PSL（Pledged Supplementary Lendinng ）抵押補(bǔ)充貸款

PSL是央行為基建、鐵路、棚改等改善民生項(xiàng)目提供資金支持的一種融資渠道，向商業(yè)銀行提供較低的中長(zhǎng)期利率，支持經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)建設(shè)。抵押品包括高等級(jí)債券以及信貸資產(chǎn)。

下圖是創(chuàng)設(shè)以來(lái)PSL貸款利率，可以看到PSL的貸款利率遠(yuǎn)低于普通貸款利率。

逆回購(gòu)利率

回購(gòu)業(yè)務(wù)是央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的一種方式，央行通過(guò)直接在金融市場(chǎng)與交易對(duì)手進(jìn)行回購(gòu)（或逆回購(gòu)）業(yè)務(wù)，階段性調(diào)整市場(chǎng)流動(dòng)性。

央行回購(gòu)是央行賣出債券，回籠資金、緊貨幣，逆回購(gòu)是買入債券、提供資金、釋放流動(dòng)性。

逆回購(gòu)一般期限較短，其中7天期逆回購(gòu)較為常見。下圖是央行7天逆回購(gòu)利率，2019年11月份開始，央行逆回購(gòu)利率開始逐漸下降，當(dāng)前為2.20%。

銀行間市場(chǎng)利率

DR007 / R007 銀行間七天回購(gòu)利率

相同點(diǎn)：二者都是銀行間市場(chǎng)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率

區(qū)別：R007 整個(gè)銀行間市場(chǎng)、不限交易機(jī)構(gòu)和標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行質(zhì)押回購(gòu)的回購(gòu)利率。

DR007 存款類金融機(jī)構(gòu)、抵押品為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債等利率債，風(fēng)險(xiǎn)較小

用處：市場(chǎng)七天回購(gòu)利率一般被

下圖是DR007的利率走勢(shì)，當(dāng)前7天期DR007利率為1.3%左右。

LPR （Loan Prime Rate）貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率

百度百科中給出的定義：LPR是由具有代表性的報(bào)價(jià)行，根據(jù)本行對(duì)最優(yōu)質(zhì)的客戶的貸款利率，以公開市場(chǎng)操作利率（主要指MLF利率）加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。

LPR 是商業(yè)銀行對(duì)居民的貸款利率，于2013年10月起建立，目前有1年期和5年期以上兩個(gè)品種。

問(wèn)題：LPR和普通的貸款基準(zhǔn)利率有什么區(qū)別？

區(qū)別就是：一個(gè)是央行制定，一個(gè)是市場(chǎng)決定的，由商業(yè)銀行聯(lián)合報(bào)價(jià)決定的。

聯(lián)系就是：LPR相當(dāng)于貸款利率的一個(gè)改革過(guò)程，從央行制定到逐漸市場(chǎng)化的過(guò)渡，雖然當(dāng)前兩者是同時(shí)存在的，但最終的目標(biāo)是依據(jù)市場(chǎng)LPR確定貸款利率。

問(wèn)題：LPR報(bào)出的貸款利率是怎么來(lái)的？

是18家商業(yè)銀行在MLF利率的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)情況以及自身銀行情況，給出LPR報(bào)價(jià)，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心計(jì)算并公布，計(jì)算方法為去掉一個(gè)最高報(bào)價(jià)、去掉一個(gè)最低報(bào)價(jià)，剩余的報(bào)價(jià)進(jìn)行算術(shù)平均的值，每個(gè)月20日商業(yè)銀行進(jìn)行重新報(bào)價(jià)。

下圖是LPR一年期貸款利率，自2019年11月開始LPR報(bào)價(jià)開始下降，最新一年期LPR報(bào)價(jià)3.85%，較上月下調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn)。

下圖是2018年以來(lái)一年期MLF、LPR與貸款基準(zhǔn)利率的比較，2019年9月份LPR先于MLF開始下降，表現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于利率的更加敏感性。截止目前為止，LPR較MLF加點(diǎn)一般在1%左右，近期二者利差收窄，表現(xiàn)市場(chǎng)貸款利率下降更為明顯，更加利于實(shí)體企業(yè)融資。

（三）利率走廊

利率走廊，是央行通過(guò)設(shè)定的利率上下限，將市場(chǎng)利率鎖定在走廊之間，維持貨幣市場(chǎng)穩(wěn)定。

利率走廊上限是商業(yè)銀行在央行的貸款利率，通常將SLF利率（常備借貸便利）當(dāng)做利率走廊上限。當(dāng)前SLF利率隔夜3.4%，7天3.55%，1個(gè)月3.90%。

理論利率走廊下限是商業(yè)銀行在央行的超額存款利率，即商業(yè)銀行自愿存放在央行的存款。超額準(zhǔn)備金利率長(zhǎng)期維持在0.72%的位置上，4月份下調(diào)至0.35%，長(zhǎng)期處于較低位置，所以市場(chǎng)一般參考央行逆回購(gòu)利率作為實(shí)際利率下限。

實(shí)際利率走廊下限是央行7天逆回購(gòu)利率，因其是央行進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，且利率較低，靈活性較強(qiáng)，所以一般被認(rèn)為是央行的政策目標(biāo)利率，承擔(dān)利率走廊下限的作用。

SLF為利率走廊上限（綠色），超額存款準(zhǔn)備金利率（紅色）為理論利率下限，中間為實(shí)際承擔(dān)作用的利率走廊下限-逆回購(gòu)利率（橙色），可以看到過(guò)去一段時(shí)間逆回購(gòu)利率一直承擔(dān)著較好的利率走廊下限的作用。中間變動(dòng)比較大的為DR007（藍(lán)色），銀行間市場(chǎng)的回購(gòu)利率。

維持利率走廊上下限的傳導(dǎo)機(jī)制：當(dāng)市場(chǎng)存款利率低于利率走廊下限（商業(yè)銀行在央行的存款利率）時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)選擇在央行存款，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)間存款利率提升，回到利率走廊范圍內(nèi)。下限也同理。

問(wèn)題：DR007 跌破央行逆回購(gòu)利率，實(shí)際利率走廊下限失效？

原因：當(dāng)央行主要通過(guò)公開市場(chǎng)操作中的逆回購(gòu)?fù)斗咆泿艜r(shí)，獲得資金的一級(jí)交易商，以不低于逆回購(gòu)利率將貨幣投放給其他金融機(jī)構(gòu)，賺取價(jià)差，保持了逆回購(gòu)利率作為實(shí)際利率走廊下限的作用。而當(dāng)央行擴(kuò)大貨幣投放渠道，且伴隨較低利率時(shí)，如MLF、TMLF等，銀行間市場(chǎng)可以通過(guò)其他方式獲得較低利率資金，打破逆回購(gòu)利率下限的作用，表明市場(chǎng)資金較為寬裕。

當(dāng)前理論利率下限已經(jīng)打開，央行超額存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至0.35%，與人民幣基準(zhǔn)存款 活期利率相同，為后續(xù)市場(chǎng)利率進(jìn)一步下探創(chuàng)造了空間。

注：本文所指的商業(yè)銀行是代稱，其實(shí)質(zhì)是銀行存款類金融機(jī)構(gòu)，包括商業(yè)銀行、政策性銀行、信用社等。

Source:

?

9 條評(píng)論?

分享?

喜歡?

收藏?

申請(qǐng)轉(zhuǎn)載?

文章被以下專欄收錄.css-1any501{box-sizing:border-box;margin:0;min-width:0;max-width:100%;height:auto;background-color:#FFFFFF;width:40px;height:40px;border-radius:50%;}金融一只金融狗的自我修養(yǎng)