動機分析

1．防止兼并與收購以美國為例，進入80年代后，特別是1984年以來，因為敵意并購盛行，所以，許多上市公司大舉進軍股市，回購本公司股票，以維持控制權。比較典型的有：1985年菲利普石油公司動用81億美元回購8100萬股本公司股票；1989年和1994年，?？松凸痉謩e動用150億美元和170億美元回購本公司股票。

2．振興股市

1987年10月19日的紐約股票市場出現股價暴跌，股市處于動蕩之中。從此，美國上市公司回購本公司股票的重點動機是穩定和提高本公司股票價格，防止因股價暴跌而出現的經營危機。據統計，當時在兩周之內就有650家公司發布大量回購本公司股票計劃，其目的即是抑制股價暴跌，刺激股價回升。

3．維持或提高每股收益水平和股票價格。

比如，經歷了五六十年代快速增長時期的IBM公司，70年代中期出現大量的現金盈余，1976年末現金盈余為61億美元，1977年末為54億美元。因為缺乏有吸引力的投資機會，IBM公司在增加現金紅利(1978年的紅利支付率為54％，而五六十年代紅利支付率僅為1％至2％)的同時，于1977年和1978年共斥資14億美元回購本公司股票。據統計，1986——1989年期間，IBM公司用于回購本公司股票的資金達到56．6億美元，共回購4700萬股股票，平均紅利支付率為56％。

4．重新資本化。

即大規模借債用于回購股票或支付特殊紅利，從而快速和明顯提高長期負債比例和財務杠桿，優化資本結構。重新資本化往往出現在競爭地位相當強、經營進入穩定增長階段，但長期負債比例過低的公司。因為這類公司具有可觀的未充分使用的債務融資能力儲備，按照資產預期能夠產生的現金流入的風險與資本結構匹配的融資決策準則，提高財務杠桿，可以優化公司資本結構，降低公司總體資本成本，增加公司價值，從而為股東創造價值。同時，也有助于防止敵意并購襲擊。因為在有效的金融市場環境中，具有大量未使用的債務融資能力的公司，往往容易受到敵意并購者的青睞和襲擊。

5．其他考慮。

按照德國《股票法》第71條的規定，準許企業在特定狀態下回購資本金10％以內的本公司股票。所謂特定狀態是指：(1)避免重大損失時；(2)向從業人員提供時；(3)基于減資決議注銷股票時；(4)股票繼承時。1981年英國《公司法》規定，企業回購本公司股票的動機重點有：(1)將剩余資金返回股東；(2)增加股票的價值；(3)抑制股價下跌；(4)實現資本構成的目標；(5)防止企業被吞并；(6)靈活運用剩余資金或作為企業證券發行戰略的重要手段。就法國而言，在如下幾種特定狀態下允許企業回購本公司股票：(1)以市場調整為目的；(2)向從業人員提供；(3)繼承；(4)按照法院判決；(5)實行減資。在日本，在下述幾種狀態下，企業亦可以回購本公司股票：(1)為使時價發行的股票順利地被投資者所吸收；(2)在接受以物抵債等狀態下，為行使公司權利而必需時；(3)在單位未滿股票請求權和反對股東的股票購買請求權行使時。股票回購的方式

重點有下述五種劃分方式：

1．按照股票回購的地點不同，可分為場內公開收購和場外協議收購兩種。

場內公開收購是指上市公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司股票當前市場價格回購。在國外較為成熟的股票市場上，這一種方式較為流行

2．按照籌資方式，可分為舉債回購、現金回購和混合回購。

舉債回購是指企業通過向銀行等金融機構借款的辦法來回購本公司股票。其目的無非是防御其他公司的敵意兼并與收購?，F金回購是指企業利用剩余資金來回購本公司的股票。如果企業既動用剩余資金，又向銀行等金融機構舉債來回購本公司股票，稱之為混合回購。

3．按照資產置換范圍，劃分為出售資產回購股票、利用手持債券和優先股交換(回購)公司普通股、債務股權置換。

債務股權置換是指公司使用同等市場價值的債券換回本公司股票。比如1986年，Owenc Corning公司使用52美元的現金和票面價值35美元的債券交換其發行在外的每股股票，以提高公司的負債比例。

4．按照回購價格的確定方式，可分為固定價格要約回購和荷蘭式拍賣回購。

前者是指企業在特定時間發出的以某一高出股票當前市場價格的價格水平，回購既定數量股票的要約。為了在短時間內回購數量相對較多的股票，公司可以宣布固定價格回購要約。它的優點是賦予所有股東向公司出售其所持股票的均等機會，而且通常狀態下公司享有在回購數量不足時取消回購計劃或延長要約有效期的權力。與公開收購相比，固定價格要約回購通常被認為是更積極的信號，其原因可能是要約價格存在高出市場當前價格的溢價。但是，溢價的存在也使得固定價格回購要約的執行成本較高。

5．可轉讓出售權回購方式。

所謂可轉讓出售權，是實施股票回購的公司賦予股東在一定期限內以特定價格向公司出售其持有股票的權利。之所以稱為“可轉讓”是因為此權利一旦形成，就可以同依附的股票分離，而且分離后可在市場上自由買賣。執行股票回購的公司向其股東發行可轉讓出售權，那些不愿意出售股票的股東可以單獨出售該權利，從而滿足了各類股東的需求。此外，因為可轉讓出售權的發行數量限制了股東向公司出售股票的數量，所以這種方式還可以避免股東過度接受回購要約的狀態。重點目的

反收購措施。股票回購在國外經常是作為一種重要的反收購措施而被運用?；刭弻⑻岣弑竟镜墓蓛r，減少在外流通的股份，給收購方造成更大的收購難度；股票回購后，公司在外流通的股份少了，可以防止浮動股票落入進攻企業手中。

改善資本結構，是改善公司資本結構的一個較好途徑。回購一部分股份后，公司的資本得到了充分利用，每股收益也提高了。

穩定公司股價。過低的股價，無疑將對公司經營造成嚴重影響，股價過低，使人們對公司的信心下降，使消費者對公司產品產生懷疑，削弱公司出售產品、開拓市場的能力。在這種狀態下，公司回購本公司股票以支撐公司股價，有利于改善公司形象，股價在上升過程中，投資者又重新關注公司的運營狀態，消費者對公司產品的信任增加，公司也有了進一步配股融資的可能。所以，在股價過低時回購股票，是維護公司形象的有力途徑。建立企業職工持股制度的需要。公司以回購的股票作為獎勵優秀經營管理人員、以優惠的價格轉讓給職工的股票儲備。股票回購對公司利潤的影響。當一個公司實行股票回購時，股價將發生變化，這種變化是兩方面的疊加：首先，股票回購后公司股票的每股凈資產值將發生變化。在假設凈資產收益率和市盈率都不變的狀態下，股票的凈資產值和股價存在一個不變的常數關系，也即是凈資產倍數。所以，股價將隨著每股凈資產值的變化而發生相應的變化，而股票回購中凈資產值的變化可能是向上的，也可能是向下的；其次，因為公司回購行為的影響，及投資者對此的心理預期，將促使市場看好該股而使該股股價上升，這種影響一般總是向上的。假設某公司股本為10 000萬股，全部為可流通股，每股凈資產值為2.00元，讓我們來看看在下列三種狀態下進行股票回購，會對公司產生什么樣的影響。股票價格低于凈資產值。假設股票價格為1.50元，在這種狀態下，假設回購30%即3 000萬股流通股，回購后公司凈資產值為15 500萬元，回購后總股本為7 000萬元，則每股凈資產值上升為2.21元，將引起股價上升。股票價格高于凈資產值，但股權融資成本仍高于銀行利率，在這種狀態下，公司進行回購仍是有利可圖的，可以降低融資成本，提高每股稅后利潤。假設前面那家公司每年利潤為3 000萬元，全部派發為紅利，銀行一年期貸款利率為10%，股價為2.50元。公司股權融資成本為12%，高于銀行利率10%。若公司用銀行貸款來回購30%的公司股票，則公司利潤變為2 250萬元(未考慮稅收因素)，公司股本變為7 000萬股，每股利潤上升為0.321元，較回購前的0.03元上升30.021元。其他狀態下，在非上述狀態下回購股票，無疑將使每股稅后利潤下降，損害公司股東(指回購后的剩余股東)的利益。所以，這時股票回購只能作為股市大跌時穩定股價、增強投資者信心的手段，抑或是反收購戰中消耗公司剩余資金的“焦土戰術”，這種措施并不是任何狀態下都適用。因為短期內股價也許會上升，但從長期來看，因為每股稅后利潤的下降，公司股價的上升只是暫時現象，所以如果不是為了應付非常狀況，一般無須采用股票回購。