【周期核心】未來隨著新項目的投產(chǎn)或是供需格局改變帶來的行業(yè)景氣度回升，公司利潤有很大上行空間

【經(jīng)營拐點】作為全球高壓直流開關(guān)的主要供應(yīng)商，優(yōu)勢比較突出，規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)居全球第二

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一、鋼材社庫處同期最低水平，鋼價或仍強(qiáng)勢運(yùn)行，投資機(jī)會把握兩條主線

鋼材社庫達(dá)2014年來同期最低水平，鋼價或仍將強(qiáng)勢運(yùn)行。

1、需求端

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年1-10月固定資產(chǎn)投資與工業(yè)增加值分別累計同比增長5.20%與5.60%，增速分別較1-9月下降0.20個百分點、環(huán)比持平；房地產(chǎn)需求韌性仍強(qiáng)，基建投資增速有所回落。

2019年1-10月，房屋新開工面積累計同比增速為10.00%，增速環(huán)比上升1.4個百分點。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資（不含電力）累計同比增速為4.2%，增速環(huán)比下降0.3個百分點。

中長期看，我們認(rèn)為房地產(chǎn)對建筑鋼材需求拉動或趨弱，但穩(wěn)增長措施加碼或?qū)⒁欢ǔ潭壬侠瓌踊▽︿摬男枨蟮脑鲩L。

短期看，下游工地趕工支撐建筑鋼材需求韌性超預(yù)期，本周上海市場終端線螺周采購量為3.02萬噸，環(huán)比繼續(xù)上升3.07%。但臨近年關(guān)，需求韌性可否持續(xù)仍有待觀察。

2、供給端

為鞏固鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能成果，國家發(fā)展改革委、工信部以及國家統(tǒng)計局要求對鋼鐵企業(yè)近3年的裝備產(chǎn)能情況及變化情況進(jìn)行調(diào)查核實，并說明情況。要求以法人企業(yè)為單位填報《鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量及固定資產(chǎn)投資情況調(diào)查表》，鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能、產(chǎn)量及固定資產(chǎn)投資情況說明。

對2016年以來鋼鐵企業(yè)產(chǎn)能有變化、2019年1~9月產(chǎn)量同比增長超過10%、2019年1~9月年化產(chǎn)能利用率超過100%的應(yīng)分析原因。

已至秋冬季，多地秋冬季大氣污染綜合治理方案相繼印發(fā)，供給側(cè)環(huán)保政策趨嚴(yán)，但仍需觀察各地大氣污染動態(tài)及政策執(zhí)行情況。

3、鋼材現(xiàn)貨上漲有望持續(xù)至12月中旬

回歸到鋼鐵行業(yè)基本面，鋼材需求在淡季背景下表現(xiàn)超預(yù)期仍為鋼價上漲、鋼材利潤好轉(zhuǎn)的核心原因。綜合考慮今年為暖冬，北方溫度較去年同期高3-4度，短期內(nèi)北方工地施工進(jìn)度受氣溫因素影響較小以及當(dāng)前電爐日均廢鋼消耗量僅為7.8萬噸，恢復(fù)至10萬噸的高點需大約3周時間，判斷鋼材現(xiàn)貨上漲或可持續(xù)至12月上旬。

4、綜上所述我們認(rèn)為

中長期看，政策基調(diào)上將偏向于穩(wěn)增長，穩(wěn)定制造業(yè)投資和基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板等穩(wěn)增長措施或在一定程度上對沖房地產(chǎn)對鋼需的弱化。

短期看，臨近年末趕工現(xiàn)象一定程度上支撐下游需求韌性、近期多地出臺重污染天氣錯峰生產(chǎn)政策、疊加鋼材社會庫存也已達(dá)2014年以來最低水平，行業(yè)供需格局短暫錯配支撐鋼價恢復(fù)性上漲。建議密切關(guān)注暖冬背景下需求超預(yù)期的可能性。

投資建議

把握板塊估值修復(fù)及高股息率個股兩條主線。

第一是板塊估值修復(fù)的機(jī)會，當(dāng)前鋼鐵板塊PB為0.92倍，板塊中破凈個股占比達(dá)到58.6%，而當(dāng)前鋼材利潤已恢復(fù)至700元/噸，四季度板塊業(yè)績同比增速轉(zhuǎn)正確定性較高，市場前期悲觀預(yù)期證偽，板塊估值修復(fù)可期。

第二條主線是高股息率個股，歲末年初高股息個股的關(guān)注度將提升，三鋼閩光、方大特鋼、華菱鋼鐵、寶鋼股份、南鋼股份等低估值、高股息標(biāo)的仍值得關(guān)注。

重點關(guān)注

區(qū)位優(yōu)、成本管控強(qiáng)的長材龍頭：三鋼閩光、方大特鋼；

需求具備韌性的板材龍頭：華菱鋼鐵、新鋼股份、寶鋼股份；

受益于油氣高景氣及核電重啟的鋼管龍頭：常寶股份、久立特材。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；環(huán)保政策力度不及預(yù)期；鋼材、原材料價格出現(xiàn)大幅波動。

二、上調(diào)至“買入”，四大優(yōu)勢助力國內(nèi)煤化工龍頭，周期股行情的核心標(biāo)的

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華魯恒升

華魯恒升是國內(nèi)煤化工的領(lǐng)軍企業(yè)。

1、公司擁有技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、管理和區(qū)位四大優(yōu)勢

技術(shù)上，華魯恒升充分掌握國產(chǎn)四噴嘴水煤漿氣化爐，并在多年的生產(chǎn)實踐中積累了獨(dú)有的技術(shù)訣竅和節(jié)能措施，打造了原材料綜合利用、三廢利用和熱能利用網(wǎng)絡(luò)，提高效率、節(jié)能降耗；

在產(chǎn)業(yè)鏈上，打造“一頭多線，柔性聯(lián)產(chǎn)”的多元化產(chǎn)業(yè)鏈，在前端340萬噸氨醇平臺的支撐下，各產(chǎn)品間靈活調(diào)節(jié)、相互補(bǔ)充，提高綜合效益；

在管理上，公司保持著低杠桿率和低費(fèi)用支出，同時也在薪酬、創(chuàng)新獎勵方面給員工以充分激勵、激發(fā)創(chuàng)新動力，實現(xiàn)企業(yè)與員工的共贏；

區(qū)位上，鐵路專線通入園區(qū)降低運(yùn)費(fèi)，從鐵路到原料產(chǎn)地和下游市場都很便利，毗鄰的華能德州電廠為公司供蒸汽，可促進(jìn)公司煤氣化能力的充分發(fā)揮，對于長遠(yuǎn)發(fā)展也有重要意義。

2、新材料項目支撐未來三年成長

公司今年啟動新一輪資本開支計劃，計劃投資66億元建設(shè)16萬噸精制己二酸項目、30萬噸己內(nèi)酰胺和20萬噸尼龍6及配套項目，預(yù)計在2020年底到2021年年中陸續(xù)投產(chǎn)。

公司成功突破的環(huán)己烯工藝結(jié)合自身的合成氣優(yōu)勢，使公司在己二酸和己內(nèi)酰胺分別享有1000元和1500元的成本優(yōu)勢，周期底部盈利預(yù)計可達(dá)6億元。

同時，公司通過深化與華能電廠的合作，逐步增加蒸汽外采量，預(yù)計可每年節(jié)約燃料煤130萬噸，在當(dāng)前控制煤炭消費(fèi)總量的大環(huán)境下，公司可將其轉(zhuǎn)化為原料煤，從而打開氨醇平臺不能擴(kuò)張的瓶頸。

投資策略

申萬宏源認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)品景氣分位較低，公司憑借成本優(yōu)勢實現(xiàn)的底部盈利，未來隨著新項目的投產(chǎn)或是供需格局改變帶來的行業(yè)景氣度回升，公司利潤有很大上行空間。

評級由“增持”上調(diào)至“買入”。?

風(fēng)險提示：原油價格大幅下行的風(fēng)險；因宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致需求大幅下行的風(fēng)險；公司在建項目不及預(yù)期或在產(chǎn)裝置意外停車的風(fēng)險。

三、經(jīng)營拐點確立，規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)居全球第二，特斯拉潛在供應(yīng)商

宏發(fā)股份

1、公司經(jīng)營迎來拐點。

公司2019年前三季度增長較緩主要系占比較大的家電、汽車業(yè)務(wù)影響。汽車?yán)^電器4季度即將企穩(wěn)回升，且明年有望實現(xiàn)兩位數(shù)收入增長（不考慮海拉）。

公司電力繼電器、工控、信號業(yè)務(wù)仍然保持著中速以上增長，而高壓直流、低壓電器等青年代業(yè)務(wù)保持高增長，目前應(yīng)該是公司經(jīng)營的拐點。

2、海外電動車布局迎來豐收

公司作為全球高壓直流開關(guān)的主要供應(yīng)商，優(yōu)勢比較突出，規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)居全球第二。

目前已經(jīng)成功成為奔馳、大眾、路虎、保時捷等海外標(biāo)桿客戶新車型的主要供應(yīng)商并開始供貨，特斯拉項目在今年8月完成產(chǎn)線認(rèn)定，10月啟動量產(chǎn)，首批產(chǎn)品已發(fā)往美國，并可能成為Model3國內(nèi)工廠主力供應(yīng)商。

海外電動車明后年放量，將給公司帶來可觀的業(yè)務(wù)增量。鑒于公司未來5-10年已經(jīng)鎖定海外標(biāo)桿客戶主要供應(yīng)商地位，隨著項目量產(chǎn)爬坡，高壓直流業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)國內(nèi)外同步快速增長，預(yù)計到2023年將實現(xiàn)年收入30億元。

公司海外業(yè)務(wù)早已本土化經(jīng)營，近年公司又圍繞高壓直流繼電器、低壓電氣、汽車?yán)^電器、電力繼電器等主要業(yè)務(wù)板塊在海外積極開展布局，通過收并購、設(shè)立海外公司、啟動海外項目建設(shè)，公司在海外的制造、供應(yīng)鏈更強(qiáng)，應(yīng)對貿(mào)易摩擦的抵抗力更強(qiáng)，全球競爭力更加清晰。

3、經(jīng)營效率將持續(xù)提升

由于近1-2年營收占比較大的家電、汽車拖累，公司增長較投入出現(xiàn)了略微不匹配的情況。但公司在自動化上的投入沒有縮減，新業(yè)務(wù)的占比在持續(xù)提升，內(nèi)配業(yè)務(wù)也將通過規(guī)模效應(yīng)顯著攤薄。

隨汽車業(yè)務(wù)回升，家電企穩(wěn)，以高壓直流、低壓電器為代表的新業(yè)務(wù)持續(xù)高增長，公司的經(jīng)營效率在未來幾年將得到充分釋放。

投資建議：維持強(qiáng)烈推薦評級，目標(biāo)價為33-36元。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行需求疲軟，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，匯率波動影響。

資料來源

川財證券-鋼鐵行業(yè)點評：低估值板塊獲親睞，鋼鐵行業(yè)大漲-191125

廣發(fā)證券-鋼鐵行業(yè)周報（2019年第46周）：鋼材社庫達(dá)2014年來同期最低水平，鋼價或仍強(qiáng)勢運(yùn)行-20191123

申萬宏源-華魯恒升-600426-依托煤氣化內(nèi)核優(yōu)勢，提升產(chǎn)業(yè)鏈附加值-191125